新泉股份(603179)2017年半年报点评:1H17业绩大

　　事件概述

　　公司发布2017 年半年报上半年实现营业收入15.8 亿元，同比增长183%；归母净利润1.1 亿元，同比增长138%，大超市场预期。，公司预计前3季度净利润约1.6 亿元-1.7 亿元，同比增长124%-139%。

　　事件评论

　　绑定自主领军，公司上半年业绩增长远超预期，下半年业绩有望延续高增长。公司1H17 实现归母净利润1.1 亿元，同比增长138%，大超市场预期，主要源于1）绑定自主领军，配套明星车型，带动销量增长目前公司前三大客户为吉利、上汽自主、广汽菲亚特，产品配套于多款明星热销车型上。博越（配套率80%）、帝豪GS（85%）、远景SUV（100%）、荣威RX5（75%）、Jeep 自由侠（100%）、Jeep 指南者（100%）分别于16 年3 月、5 月、7 月、7 月、5月、11 月上市。目前该6 款车已过爬坡期，销量于下半年将稳于高位，预计17 年将为公司带来约39pp 的营收增速。2）自主共振推动单车价值量攀升公司新配套车型单车价值量显着提升；经测算，上述博越等6 款车型单车配套价值均超800 元，其中荣威RX5 单车价值可达2,500+元，致使公司整体核心业务营收增速远高于销量增速。其中，公司拳头产品乘用车仪表板总成销量与营收分别同比增长199%、336%，乘用车门内护板总成销量与营收分别同比增长208%、673%，立柱护板总成销量与营收同比增长分别为45%、96%。3）商用车市场持续高景气目前公司在中、重卡仪表盘市场的市占率约25%（3 年上升4pp），1H17 重卡累计销量达58.3 万辆，同比增长64%，致使公司商用车仪表板总成营收同比增长52%。公司预计3Q17 净利润约1.6 亿元-1.7 亿元，同比增长124%-139%，但我们认为还有超预期的可能。

　　三费与毛利率同比相仿，环比增长。公司2Q17 毛利率为26.1%，同比减少1.9pp，主要由于毛利率较低的门内护板业务营收提升显着；环比增长4.5%，主要由于合作新车型落地，及部分（自主）年降于1 季度完成。，由于公司于2Q17大幅增加了研发投入并且支付了部分上市承销费，致使管理费用率达10.7%，同比上升1%、环比上升4.7%；整体而言，公司2Q17 三费费用率较去年同期相近，但环比上升6.7pp，达18.3%。

　　公司开发能力和产品质量处于行业一线，备受客户认可；受益自主共振，单车价值与毛利率有望双升。公司研发部门经过长期积累，拥有强大的同步开发能力（精确+快速+可靠），整体位于行业第一梯队，直接与延锋等巨头竞争。目前，公司同步研发项目达30+项，将为17、18 年业绩贡献巨大弹性。新泉配套荣威RX5 的单车价值量已达2,500+元，拳头产品仪表板总成毛利率高于竞争对手(20%+)，达到30%+。随仪表板总成产品持续渗透与升级，单车价值量和毛利率仍有可观提升空间。，公司拟发行4.5 亿元可转债用于常州和长沙两地产能扩张项目，将帮助公司突破产能瓶颈，保障业绩稳健增长。

　　投资建议

　　公司是一线内饰公司，具备与延锋竞争的实力；拟发行4.5 亿可转债，将帮助公司突破产能瓶颈；看好未来通过差异化优势量与质的突破。预估17-18 年EPS 分别为1.52、2.29 元，对应PE 分别为29、19 倍，维持"买入"评级。

　　风险提示产品配套车型销量不及预期，客户渗透速度不及预期等。