广发证券：A股市场估值全球化的“危”与“机”

　　报告摘要

　　●互联互通机制逐步完善，A股国际化进程加速

　　A股互联互通机制逐步完善，QFII、RQFII制度、沪深港股通相继实施，A股纳入MSCI指数也最终落地，A股估值国际化进程加速；

　　●A股估值国际化的新视角盈利能力和估值的动态平衡视角

　　从绝对估值水平来看，由于盈利能力差异较大，各个国家(同一行业)的估值水平存在很大的差异，很难直接进行估值的国际比较；我们需要从盈利能力(ROE)和估值(PB)动态平衡的视角来进行估值的国际比较，在新视角下，A股整体的估值水平基本已经与国际接轨；

　　●在新视角下，A股各板块的估值比较

　　从盈利能力与估值动态平衡的视角来看，目前A股各板块估值国际比较的情况如下(1)估值已经接轨的板块必需消费；(2)结构性高估的板块周期品、新兴行业、非银金融；(3)结构性低估的板块地产、银行；

　　●周期品估值或出现分化，关注盈利能力结构性改善的细分行业化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采

　　新视角下，周期品整体的估值水平偏高，而周期品整体的盈利能力可能很难持续提升。在周期品中，关注盈利能力结构性改善的细分行业，这些行业的估值水平具有一定的支撑化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采；

　　●新兴行业估值依然高企，中期难见风格切换

　　新视角下，A股以创业板为代表的新兴行业估值偏高。受外延式并购退潮影响，创业板(剔除)中报业绩增速小幅下滑；从相对估值角度来看，创业板相对PB并不低，随着外延式并购退潮，创业板估值承压；当前，创业板也缺乏“看长做短”的大逻辑，中期难见风格切换；

　　●在新视角下，银行和地产尚处于低估状态，“预期差”或带来估值修复的机会

　　新视角下，银行和地产均处于低估状态，且在A股一级行业中，也具备估值和盈利角度的“性价比”；银行和地产的基本面出现阶段性改善的迹象，“预期差”或带来估值修复的机会。银行——关注四大行中的