重庆啤酒(600132)下半年加大新品推广力度

　　公司近况

　　上周我们参加了嘉士伯于重庆主办的品酒会，公司今年新品推出按计划推进，乐堡品牌签约了首位中国代言人--李宇春，随着三季度旺季来临，为贯彻公司的大城市计划，将加大区域市场的推广力度。

　　评论

　　销量虽下滑，但产品结构改善深化。中金独有的商超渠道数据显示，2017 年1-4 月重庆+乐堡+嘉士伯品牌收入/销量同比下滑1.5%/5.8%，收入下滑幅度好于燕京青岛百威。从平均单价来看，虽然较为缓慢，但产品结构持续改善。考虑到山城品牌的继续收缩，以及非现饮渠道占重啤整个销售渠道~30%，2017 年1-5 月预计公司销量同比下滑约3%（剔除关厂影响）。

　　下半年市场投放将加大。公司上半年顺利推出了嘉士伯特醇、乐堡野、重庆纯生拉罐产品，零售单价都在10 元以上，并签约李宇春为乐堡代言人，配合公司的大城市计划（在可预见的3 年内当地市场份额有机会做到第一/二，今年已选取3 个城市），下半年公司将加大广告、渠道、开盖有奖等市场投入，预计2017 年销售费用率会高于去年13.9%的水平。

　　今年无关厂计划。2017 年公司包装物的减值预计4000 万，另有山城品牌计提2000 万，全年无关厂计划，目前70%的产能利用率好于竞争对手，资产减值损失将大幅减少。

　　估值建议

　　我们将销售费用率由13.9%上调至14.1%，资产减值损失由5000万调至6000 万，小幅下调2017/2018 年净利润3.3%/1.1%，目标价相应下调3%至26.72 元，对应2017 年34 倍市盈率，维持推荐评级。

　　风险

　　宏观经济下滑；旺季多雨水；乐堡推广不及预期；费用投放不及预期。