中国交建(601800)马来西亚铁路大单落地 海外业务

　　公司近况

　　中国交建公告马来西亚东部沿海铁路工程设计施工总承包（一期）项目融资已落实并且部分资金已到位，项目将于近日开工。东部铁路长530 公里，合同金额人民币728 亿元，合同工期7 年。

　　评论

　　大项目落地，助力新签合同延续高增长。马来西亚东部铁路合同金额相当于公司2016 年全年新签合同的10.0%，相当于2Q16单季新签合同的41.4%，受此带动，公司2 季度新签合同有望延续高增长（2017 年1 季度新签合同同比增长40.2%）。按照7 年工期测算，该项目开工后每年将为公司贡献收入104 亿元，相当于公司2016 年收入的2.4%。，142 亿元的二期项目已于5月13 日签约，有望于下半年确认。

　　海外工程龙头，受益"一带一路"战略推进。公司是中国建筑企业"走出去"的排头兵，2016 年海外新签合同占比达到30.6%、海外收入占比也达到20.1%，均处于建筑央企中的较高水平。，中国交建的子公司中国港湾和中国路桥均拥有多年的海外工程承包经验，均属于第一批走出去的大型国有企业，整体竞争优势明显，有望受益于"一带一路"战略的推进。我们预计未来公司海外订单与收入将维持高增长，且占比将持续提升。

　　监管趋严、资金趋紧背景下，公司竞争力凸显。5 月以来，财政部陆续发布了50 号文、87 号文等文件加强了对地方政府债务、PPP 和政府购买服务的监管；，市场融资利率大幅上行，10年期国债收益率由去年低点的2.6%上升至超过3.6%。而中国交建作为大型建筑央企，拥有严格的内控流程和丰富的投资项目运作经验，PPP 项目操作规范，且公司拥有较强的融资能力，在监管趋严、资金趋紧的背景下竞争力凸显。

　　估值建议

　　目前，公司A/H 股价分别对应13.5 倍/7.7 倍2017e P/E，考虑到公司海外业务进展顺利且监管趋严、资金趋紧对公司影响有限。我们维持A/H 股"推荐"的评级和21.7 元/12.1 港元的目标价不变，分别对应18 倍/9 倍2017e P/E。

　　风险

　　海外项目施工进度慢于预期。