人福医药(600079)携手中信资本收购杰士邦 大力发

　　公司近况

　　公司公告拟与中信资本控股旗下基金CITIC Capital Cupid 共同收购Ansell 旗下全球（中国除外）两性健康业务及中国武汉杰士邦。投资总额6 亿美金，双方出资比例3:2，其中海外收购涉及部分新加坡金融机构贷款。本次交易不构成重大资产重组或关联交易，尚需发改、商务、外汇等有关政府部门或监管机构的备案或审批。

　　评论

　　6 亿美元合作投资总额，国内外双线收购杰士邦品牌。公司公告拟出资1.2 亿美元与中信资本控股旗下基金CITIC Capital Cupid（出资0.8 亿美元）共同收购武汉杰士邦90%股权，收购完成后公司对武汉杰士邦持股比例将从5%增至59%。，公司拟出资不超过1.2 亿美元与CITIC Capital Cupid 共同设立新加坡健康护理（公司持股60%），注册资本2 亿美元。新设公司计划以4亿美元收购澳大利亚手套与医用口罩制造商Ansell 旗下除中国外的两性健康业务6 家子公司100%股权。6 家子公司后期尚需重组并入Ansell 的其他两性健康业务。

　　11 年后拿回杰士邦，估值既包含渠道也考虑技术。2006 年公司受战略调整及资金方面影响，出售武汉杰士邦70%股权给Ansell，作价人民币1.37 亿元，相对于2005 年P/E 约为6.31 倍。Ansell是全球隔绝性卫生防护用品领导企业，在安全套、润滑剂等两性健康业务拥有30 余项专利。伴随其10 年间在全球范围的推广及技术升级，目前Ansell 在全球55 个国家运营30 多个品牌，是全球第二大避孕套生产企业。本次国内外收购完成后，公司将拥有原Ansell 旗下所有两性健康业务。Ansell 海外6 家子公司2016 年EBIDTA 约2.74 亿美元，净利润1919 万美元（两者均为审计，未考虑其他两性健康业务重组并入），预计收购价格相对2016 年P/E不到20X。

　　积极发展计生板块，期待新增长引擎。公司多年积极布局医疗健康领域，作为Ansell 中国合作方积极参与相关品牌两性健康经营。已培育"aare 爱卫"、"Key"、"西妮"等具备一定知名度的品牌和产品线。本次收购有助于整合相应技术、品牌与渠道，在更深层次与广度发展计生板块，未来新增长引擎值得期待。

　　估值建议

　　维持"推荐"评级。暂未考虑并表影响，我们维持2017/2018 年EPS 不变，预计分别为0.83 元、1.03 元。维持目标价26.00 元。

　　风险

　　海外并购进程尚存不确定性；海外制剂出口业务进度低于预期。