电气设备与新能源行业点评：德国电动车补贴正

　　投资要点

　　事件德国20-25年电动车补贴正式落地，政府和车企各承担一半，其中政府总补贴为20.9亿欧元，将于2025年12月31日或者预算用尽时到期。2019年11月4日之后注册的车辆将适用以下新的标准1)纯电/燃料车型价格低于4万欧元的单车补贴提升至6000欧元(上一版为4000欧，提升50%)，价格4-6.5万欧元的单车补贴5000欧元(提升25%)。2)插混车型价格低于4万欧元的单车补贴提升至4500欧元(提升50%)，价格4-6.5万欧元的单车补贴提升至3750欧元(提升25%)。3)二手车对于注册时间在一年内且行驶里程小于1.5万公里的二手车，如果未在其他欧洲国家获得过补贴，可以适用于4-6.5万欧元售价规格的补贴法则。4)AVAS系统(声学汽车报警系统)补贴100欧元。

　　普通车型补贴大幅提升50%，刺激力度加大此次补贴将4万欧(约30万元)以下车型补贴提升50%，纯电补贴6000欧(约4.5万元)，插电补贴4500欧(约3.5万元)；4-6.5万欧(30-50万元)车型补贴提升25%，纯电补贴5000欧，插电补贴3750欧，更加鼓励4万欧以下车型。将车型补贴的范围从6万欧以内小幅提升至6.5万欧以内，补贴范围扩大。此次调整后，德国的电动车补贴力度超过法国，成为欧洲仅次于挪威的补贴大国。

　　按车企政府各承担一半，总补贴可达41.8亿欧，对应约90万辆，2020年预计德国销量125%增长按照车企与政府共同承担补贴，则未来6年电动车总补贴额度为41.8亿欧元(超300亿人民币)，年均补贴金额约7亿欧元，较16-19年年均提升75%。根据我们测算，41.8亿欧元的补贴对应电动车补贴量约85-95万辆(仅含售价低于6.5万欧的车型)。19年德国新能源车销量10.7万辆，其中纯电销量6.1万辆，占比57%，插电销量4.5万辆，占比43%。20年1月德国电动车注册量为1.6万辆，同比+138%，对应电动车渗透率6.5%(12月为3.1%)，我们预计德国20年电动车销24万辆，同比+125%，渗透率6.6%。

　　碳排放考核正式执行，欧洲汽车大国英法德发力。欧盟碳排放考核要求2020年95%车型平均碳排放降低95g/km，每超过1g罚款95欧，21年全部车型满足，据此要求我们测算欧洲21年电动化率10%左右，电动车销量160万辆左右。欧洲各国加大电动车刺激力度，法国上调20年补贴预算54%至4亿欧，明确补贴延长至2022年；英国、意大利、西班牙、瑞典、爱尔兰、奥地利等均在税收减免的基础上给予购车3-6k欧直接补贴。车企方面，对主力电动车老车型采取2-5k欧降价，并加快推动新车型上市，其中大众MEB平台收款车型ID3即将交付。1月英法德及北欧国家电动车销量延续高增长态势，我们预计2020年欧洲销量将超过100万辆，同比增90%，电动化率达到5.5%。

　　投资建议全球电动化如火如荼，欧洲法国、英国、德国等1月电动车销售翻倍多增长，Tesla Model 3国产和Model Y推进超预期，大众等传统车企提速奋力直追，近年海外车企有近50款全新电动平台车型上市，新车型带来的超级产品周期值得期待。2025年全球渗透率预计达到16-17%，看2025年中游龙头仍有4-6倍利润空间。海外供应链放量崛起，中游龙游有望成长为全球龙头。继续强烈推荐布局全球中游龙头(宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注天赐材料、星源材质、当升科技、杉杉股份等)；核心零部件(宏发股份、汇川技术、【()、】)；推荐优质上游资源(华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业)。

　　风险提示政策不达预期，销量不达预期，价格降幅超预期。