轻工行业2020年度投资策略：守得云开见月明

　　家居板块竣工修复，需求改善。我们判断2020年-2021年整体家居装修需求同比增速分别为6%和2%，需求将在2020年实现显着改善，带来确定性的机会。遵循三条投资主线1)精装板块优选规模效应强、格局相对清晰的品类龙头。精装房B端市场将保持高景气度，有望形成超额收益。2)优选好赛道、好格局，免受精装房影响的子行业。短期看，软体板块内销向好，外销订单集中化趋势确立，海外产能投产有望形成确定性增量。中长期看，国内沙发零售格局清晰，床垫偏高频消费需求稳定，分别是“好格局”和“好赛道”的细分行业。3)精选扩品类拓渠道能力强的标的。2020年受益于竣工回暖，订单有望边际好转，竞争压力边际缓和；拓品类带来的客单价提升和渠道前置获取流量的路径仍是主旋律。渠道管控、产品拓展和品牌力强的定制家居企业将在行业洗牌中脱颖而出。

　　造纸板块周期将至，政策先行。1)供给端2019年前三季度，行业固定资产投资完成额同比下滑9.1%，意味着新增产能达产后供给端有望收紧。2)需求端长期来看造纸行业需求增速通常落后第二产业GDP2-4个百分点，长期需求无需担忧。从短期支撑需求的核心变量库存来看，我们判断当下处于被动去库存阶段，后续主动加库存周期有望于明年1-2季度开启，催化淡季不淡行情。3)成本方面核心关注包装纸在限废政策驱动下的纤维缺口，有望催化行业β和公司α。 文娱用品万亿市场，龙头温床。行业端，文具市场当前处于份额向龙头集中的时代。考虑B端业务，行业有万亿级潜在市场，龙头企业有望在行业变革大潮中最大程度实现红利兑现。行业龙头【()、】业绩持续稳健增长。传统业务保障盈利能力，新业务打开成长空间。建议关注标的晨光文具。

　　生活用纸必选消费，长线布局。生活用纸行业是快速消费品行业中竞争格局较好的领域。国际快消巨头涉足不深，为国产品牌崛起提供了机遇。从行业成长性，集中度演变，盈利能力和估值四个维度，我们判断生活用纸行业中长期有望诞生千亿市值标的。当下时点，我们认为浆价2020年难有大幅改善。低位木浆格局下，生活用纸企业成本压力较小，有望因成长性带来业绩提升。建议关注标的【()、】。

　　新型烟草高速成长，静候东风。从中长期视角看新型烟草行业的成长性可以被赋予较高的期许。发达国家新型烟草行业较为成熟，美国和英联邦国家市场以烟油式电子烟为主。加热不燃烧产品则以东亚为主要战场并在过去三年高速成长。2020年国内外政策催化下新型烟草有望迎来投资风口。建议关注标的【()、】。

　　风险提示原材料价格上涨风险、宏观经济波动风险、政策变动风险