食品饮料：茅台直营正稳步落地 调味品、啤酒集

　　核心观点

　　白酒白酒行业量价齐升，茅台直营逐步落地

　　11月阿里渠道白酒销售额为19.94亿元，同比增长116.90%，其中高端酒表现优秀；销售量同比增长35.52%；均价同比增长60.05%。市场集中度方面，白酒整体集中度持续提升，11月白酒行业市占率较去年同期高3.67个百分点，由于双十一【()、】及天猫超市共投放约15.6万瓶的平价飞天茅台，贵州茅台市占率从12.76%提升至24.84%，而其余酒企线上市占率均有不同程度下降。白酒行业即将进入春节备货旺季，高端酒批价走势将受茅台直营落地进度影响，我们认为未来白酒行业在增速放缓的集中度将持续提升，分化将逐步加大，高端酒确定性最强，推荐关注高端酒及处于势能释放期的白酒企业。

　　啤酒销量增长明显，市场集中度向头部企业集中

　　11月阿里渠道啤酒销售额为2.14亿元，同比增长26.36%；销售量同比增长46.75%；均价同比减少13.90%。细分来看，青岛啤酒、哈尔滨啤酒、【()、】、重庆啤酒销售额分别同比增长267.63%、-39.12%、46.24%、-27.51%；均价分别同比增长-2.03%、-40.36%、-35.76%、32.77%。市场集中度方面，11月CR3线上市占率较去年同期提升了4.8个百分点，市场集中度正稳步提升。

　　调味品线上收入同比增长50%，海天市占率显着提高

　　11月阿里渠道日常调味品销售额为2.17亿元，同比增长50.54%，销售量同比增长33.33%，均价同比增长12.90%。具体来看，海天、千禾、李锦记、七彩之谜、厨邦销售额分别同比增长85.14%、62.46%、65.03%、207.59%、66.93%，主要调味品销售额增速高于行业增速，行业分化不断加大。市场集中度方面，日常调味品CR3的线上市占率环比实现提升。由于渠道为行业重要壁垒，头部企业渠道实力的增强意味着行业集中度的不断提升。2019年主要调味品公司均通过渠道下沉以对冲行业压力，其中【()、】、中炬高新等企业持续加大经销商开拓力度，市场份额进一步向龙头集中，调味品行业集中度提升的中长期逻辑仍在延续。

　　保健品销量同比回升，Sisse市占率提升明显

　　11月阿里渠道保健品大类销售额为38.05亿元，同比增长10.93%；销售量同比增长6.09%；均价同比增长4.57%。市场集中度方面，Sisse线上市占率从18年11月的7.33%提升至19年11月的7.58%，位居行业第一；，【()、】、Muscletech市占率略有提升，而修正、康宝莱、姿美堂、澳佳宝市占率有所下滑。

　　风险提示宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。