钢铁行业：废钢平衡表再探 19年将维持紧平衡

　　废钢分类与贸易流向

　　根据废钢来源，可分为自产废钢、加工废钢和社会废钢。区域分布上，废钢供应与地区经济发达程度正相关，整体呈现东部多余西部，南方多余北方的特点。

　　废钢的供应——18、19年呈现阶段性缺口

　　废钢供应非常分散，现有供应研究多集中理论测算。我们根据卜庆才等研究模拟测算出2000年以来的废钢供应总量。模型显示，2011年之后，随着废钢供应突破1亿吨/年，废钢行业逐步转向过剩；2017年中频炉关停叠加需求井喷，废钢需求连续高速增长，2017-2019年废钢行业持续呈现供不应求。若需求维持当前水平，废钢供需要到2024年才会出现供需缓解。

　　短周期来看， 2019年以来，钢厂废钢到货情况基本与2018年同期持平。考虑今年上半年废钢需求量同比仍有15%的增量，2019年废钢供需较2018年更紧。且废钢加工和回收多为室外作业，年内废钢供应呈现明显季节性。

　　废钢需求较供给侧之前翻倍

　　电炉2019年，电炉用废钢占废钢需求总比例比48%。2016年年末中频炉集中关停之后，迎来了电炉产能投放爆发期。2016年年末，合规电炉产能仅有6000万吨(工信部口径)，2017-2019年期间持续增加至1.4亿吨。产量方面，电炉调节灵活，电炉利润至开工传导时滞仅1-2周。区域方面，电炉产能分布集中在华东、华南和华中和西南地区等省份。近2年来，随着高炉转炉大量争夺废钢量，地区间废钢资源优势逐步强于电力资源优势。

　　高炉高炉转炉废钢需求量占废钢总需求50%左右，且由于高炉钢厂用量大、且集中，钢厂对废钢定价更有话语权。调研显示，2017年以来，随着钢厂利润快速扩张，转炉废钢系数从中频炉之前的10%提高到目前20%-30%。经历供给侧改革之后，钢厂现金流能力和生产调节水平大幅提升，通过灵活调节废钢系数，粗钢产量同样可快速实现10%左右的产量调节。

　　废钢缺口短期难填补，关注产业链相关标的

　　废钢-螺纹价差来看，废钢供需偏紧发生于2018年年中，并在2019年愈发加强。在终端需求不发生剧烈下滑的条件下，废钢资源市场仍将持续强支撑。建议关注产业链相关标的，包括葛洲坝、中再环资、格林美、华宏科技、天奇股份、方大炭素等。

　　风险提示终端需求风险，环保政策变化

　　（文章来源川财证券）