中泰证券：券商业绩同比继续改善 行业估值存提

　　41家上市券商发布2019年8月财务数据，合并口径(下同)合计实现营业收入210亿元，环比+1%，同比+112%(剔除华林、天风、长城、国盛，红塔，下同)；合计净利润86亿元，环比+16%，同比+382%；合计净资产1.51万亿元，环比+0.7%，同比+5.6%。1-8月累计实现营收1756亿，同比+39%(剔除同比剔除券商及南京、建投，下同)，净利润689.6亿，同比+57%。

　　8月券商业绩受益于低基数同比继续改善。经营环境：8月交易额回升，日均股基交易额4810亿元，环比+13%，同比+47%，月末为9263亿元，环比+1.95%，同比+8.02%，本月上证综指-1.58%，创业板指+2.58%，中证全债+0.74%，8月IPO过会12家，环比减少17家，上交所科创板过会4家，审核通过率92%，环比+18%。

　　单月业绩：净利润前三分别为中信系(11.16亿元，环比+54%，同比+279%)、海通系(5.23亿元，环比-18%，同比+256%)、广发系(5.16亿元，环比+33%，同比+140%)，19家环比正增长，35家同比正增长。

　　累计业绩：净利润前三为国君系(74.1亿元，同比+50%，未扣除分红)，中信系(66.6亿元，同比+27%)，海通系(54.2亿元，同比+38%)，仍可关注国海、东吴、长江、东北、方正等中小券商业绩持续改善(1-8月月报累计净利润同比+200%以上)。

　　子公司：本月7家投行子公司实现营收1.25亿元，环比-79%，同比-52%，仅中德环比同比实现增长，1-8月7家合计营收、净利润同比+2%、+16%；14家资管子公司实现营收12.88亿元，环比+14%，同比+43%，光大、财通改善较大，净利润方面仅光大、华泰过亿，1-8月累计净利润来看，浙商、海通、光大改善较大。

　　资本市场改革背景下行业估值存在提升空间，持续看好龙头现代化投行转型发力，同时关注优质中小券商业绩弹性释放。1)资本市场改革持续推进，行业估值业绩均受益。我们认为，券商在金融供给侧改革中重要性不断提升，科创板开市、创业板的注册制改革、转融通及两融扩容等政策逆周期调节提振市场情绪，券商beta属性较强，存在估值提升空间，同时经纪、投行、自营多业务有望受益，业绩向上概率增大。2)中报行业业绩改善。根据中证协数据，2019H行业131家券商实现营收1789亿元，同比+41%，净利润667亿元，同比+103%，其中自营收入621亿元，同比+110%，利息净收入229亿元，同比+103%，改善较大，Q2环比来看，利息净收入环比+132%；收入结构中自营占比35%，相比Q1 50%有所均衡，重资产业务占比仍接近50%，券商ROE后续提升可关注杠杆进一步提升。3)股权管理办法等系列政策落地，行业分类管理开启差异化竞争，相对利好龙头券商。股权管理规定及其配套规则落地，结合征求意见，我们认为，从股东实力角度看，一定程度上利好龙头券商业务发展，行业2019分类评级发布，风控计算标准修订，龙头格局稳定，回顾2018年对场外期权创新业务的监管，龙头有望持续受益。

　　风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。

　　（文章来源：中泰证券）