宏观数据水落石出 创新改革助涨市场

　　尽管昨日国家统计局公布的2012年一季度宏观经济显示，国内生产总值 (GDP)同比增速8.1%，略低于预期，但一季度新增贷款2.46万亿元，比去年同期多增2170亿元；同时，在 “稳增长”的政策预期和深圳将出台重大金融创新支持实体经济的利好消息刺激下，沪指站上半年线，一周上涨2.30%。

　　那么，在GDP增速略低于预期，而新增贷款高于预期的影响下，大盘在半年线上将如何运行？为此， 《金融投资报》记者独家采访了中原证券研究所所长袁绪亚、中国国际资本有限公司首席经济学家孙飞、新时代证券研发中心总监赵国新。

　　关键词1

　　GDP增速8.1%

　　一季度GDP增速低于预期，预示经济有滞胀的可能，市场“稳增长”预期增强。

　　袁绪亚：从昨天国家统计局公布的2012年一季度主要经济数据来看，GDP同比增速8.1%，基本上还是在预期之内的，只是与去年第四季度8.9%的增速相比，回落了0.8个百分点，经济下行压力仍较明显。其中，固定资产投资同比名义增长20.9%，扣除价格因素实际增长18.2%，增速比上年全年回落2.9个百分点，这个速度也不低了，表现出来的更多的是一种平稳增长的状态；一季度出口同比增长7.6%；进口同比增长6.9%，进出口相抵，顺差6.7亿美元。

　　可以看出，虽然有顺差，但这并非出口增加，而是进口商品额比出口额更少的原因。因为中国主要以进口原材料为主，而国内经济的不景气，减少了进口量；一季度工业增加值同比增长11.6%，有些偏低，按照工业增加值增速与GDP增速之间的关系，要保持GDP8%的增长速度，工业增加值至少应该保持在12%以上的增长速度。世界银行的报告也对中国的宏观经济形势作了预测，他们调低了中国经济的增长速度。一季度的CPI和PPI差距较大，CPI同比上涨了3.8%，而PPI仅上涨了0.1%，特别是其中的3月份，CPI同比上涨了3.6%，而PPI却下降了0.3%。这种现象预示着有滞胀的可能，即经济增速下降，而消费品价格上涨。

　　孙飞：一季度GDP同比增长8.1%，在市场预期之内。因为近年来的调控方向是控制产能过剩行业的扩张，扶持战略性新兴产业的发展。而产能过剩行业的产值往往又是比较大宗的，因此它们的滑坡对GDP的影响程度高，而战略性新兴产业一时又难以挑起经济增长的重担。

　　固定资产投资实际增长18.2%是与目前管理层调控的要求基本相符的，即既不能像过去那样持续高速增长，但其增速也不能过低；出口方面的数据完全在市场的预期之内，出口低迷的现象还会延续下去；一季度工业增加值同比增长11.6%也是在预料之中的事情。既然GDP增速都回落了，那么，作为支撑中国经济的制造业增速岂有不相应回落的道理？

　　赵国新：一季度GDP同比增长8.1%，低于市场预期，因为原来市场普遍预期在8.4%左右。其中，固定资产投资扣除价格因素实际增长18.2%，增速比上年全年回落2.9个百分点，这个增长速度是比较符合“稳增长”这一指导思想的。因为中央经济工作会议确定今年要“稳增长”，即：既不能把投资的战线拉得过长，但又保持一定的增长速度；出口同比增长7.6%，进口同比增长6.9%。进出口相抵，顺差6.7亿美元。

　　从表面上看，这个数字还是比较令人乐观的，但仔细分析就会发现，无论是进口，还是出口，其增长幅度都很小，只是进口比出口的更少，从而形成了顺差；一季度工业增加值同比增长11.6%，如此低的增长速度是多年来没有出现过的。尽管3月PMI大幅回升，但从出口、投资、需求等数据来看，未来经济增长仍将呈现回落态势。虽然目前出现滞胀现象的可能性还不大，但中长期会否出现滞胀现象则不好说。

　　关键词2

　　新增贷款2.46万亿元

　　一季度新增贷款2.46万亿元，同比多增2170亿元，表明目前流动性比较宽松。

　　袁绪亚：一季度新增贷款2.46万亿元，同比多增2170亿元，其中，3月新增贷款超过1万亿元，同比多增3320亿元这表明目前的市场流动性还是比较宽松的。一季度中小银行加大了对中小企业的放贷力度，国家开发银行增加了政策性贷款的投放。

　　3月末，M2余额比上年末增长了13.4%，本周为4月份央票到期量最高的一周，大量的到期资金是净投放的客观因素。同时，央行可能也有意向银行体系注入一定的货币，以缓解4月份因集中财税清缴出现季节性的流动性紧张。随着市场流动性的增加，4月份的M2余额将比上年末增长14%。目前一方面要警惕通胀反弹，另一方面，由于经济需求继续回落，通货膨胀反弹的短期压力不大，预计二季度政策预调微调力度或加大，在“稳增长”上也将更加积极。

　　孙飞：一季度宏观经济数据公布后，将会下调存准率，市场流动性将趋于宽松。3月信贷数据猛增超过市场预期，体现了稳增长的政策前瞻性。M2增速回升，则进一步确认流动性拐点的出现。

　　上述因素对股市反弹形成积极影响，下一步货币政策将继续放松以促进经济增长，存款准备金率下调的可能性依然存在。至于利率是否下调，还需要观察一段时间。尽管进入3月份以来，以蔬菜为主的农产品掀起一波涨势，市场不免对通胀压力产生隐忧。但我认为上半年通胀抬头的可能性不大，因为进入4月份，随着新季蔬菜大量上市，市场供应充足，蔬菜价格会有所回落。此外，据商务部监测数据，猪肉价格已经连续九周下降，近两个月累计跌幅超过10%。目前全国生猪供应量较多，短期内猪肉价格仍存在下行压力。

　　赵国新：一季度新增贷款这组数据表明，今年1-2月的新增贷款是不多的，主要是3月份出现了“井喷”现象。其原因在于企业甚至中央企业1-2月的利润同比下降了5.2%，管理层放松了货币管制。但处于历史高位的存准率仍然将下调，现在已经开启了这一“时间窗口”。

　　但国际原油价格波动是年内物价运行面临的最大不确定性因素，由于国际油价上涨，国家发改委3月份大幅上调成品油价格，油价的涨价效应会通过原材料、生产、运输成本的上涨，乃至心理预期变化，从上游逐渐传导到下游，对CPI的推动作用会日益显现。再加上未来国内水、电、成品油、天然气等资源品价格改革措施的陆续出台也将对物价上涨有一定推动作用，因此对当前物价调控仍不能掉以轻心。

　　关键词3

　　沪综指半年线

　　本周大盘重返半年线这一牛熊分水岭，反映出市场对政策利好的强烈预期。

　　袁绪亚：市场前期已对这些宏观经济数据进行了比较充分的反应，而银行、券商等金融板块的逐渐回暖，基本可宣告股指二次探底结束。市场将由前几年的看业绩，到去年的看流动性，再到今年看制度性改革，如温州、深圳的综合性金融改革试点，新股发行制度，券商创新业务改革等都将推升股指。

　　在此情况下，市场将出现窄幅震荡上行的格局。大盘的阶段性方向向上，中期方向转好。以阶段性看，大盘的阶段性上攻还比较安全，此次阶段性上攻可能还会持续，以中期看，大盘此次成功向上，中期方向将重新转好。机会在于受益于综合性金融改革试点、券商创新业务试点的个股。

　　孙飞：在全球经济形势整体不景气的情况下，中国经济能保持8.1%的增速还是不容易的。虽然一季度外贸增速看上去并不高，但随着当前世界经济下行压力比去年下半年减轻，国内通货膨胀压力也在趋缓，人民币汇率随着贸易趋于平衡，目前有利于外贸回稳的因素在增多。

　　目前的A股市场差于中国的宏观经济基本面，一些行业的价值被低估了，从长期投资和价值投资角度看，现在是介入市场的时候了。机会在于以下两个方面：一是战略性新兴产业，二是估值低，业务增长稳定的大盘蓝筹股。

　　赵国新：市场将面临来自宏观经济基本面的利空影响和来自流动性，以及制度性改革方面的利好影响的博弈，1-2月，全国规模以上工业企业实现利润同比下降5.2%，是2009年9月以来的首次负增长。其中，中央企业累计实现利润总额同比下降11.5%。这主要受外部环境和国内调控因素的影响，但目前经济数据的改善信号越来越多，预计二季度部分行业经营状况将出现好转，未来存在结构性的投资机会，其效益不会大起大落，将逐渐企稳回升。

　　因此，体现在市场上将表现为继续向上拓展空间，也就是说，在沪综指站上半年线后，下周大盘整体应该以震荡攀升走势为主，第一目标点位是2400点。但到达这一目标区间后，会有消化期指交割效应的要求，因此，目前的操作策略应该是静观其变，低仓位介入。