A股2500还是坑？估值底后 居然还得等业绩见底

　　A股是不是要熬出头了？这一命题近期备受投资者关注。看好这认为A股风险已经释放，目前满仓入场抄底的时候到了；不看好者认为，尽管A股估值较低，但业绩泡沫并未挤完，距离底部仍有时日。

　　乐观派2500附近具备抄大底价值

　　前海开源杨德龙近期表示，今年市场的下跌已经让A股跌到历史大底的位置，回到了上一轮牛市启动的起点。在2014年7月份开启的这一轮牛市的起点，就是在2400点到2500点左右。最近大盘已经跌到了2500多点，昔日已经重现，市场来到历史大底的位置。

　　杨德龙表示，现在市场的位置，从投资角度来看，已经具备了很大的抄底价值。如果平准基金入场，不仅能够获得比较好的投资回报，也能够起到四两拨千斤的作用，提振投资者对市场的信心，从而引导资金入场。

　　杨德龙透露，前海开源基金也确实在积极入场布局，前海开源基金联席董事长王宏此前远督促召开投决会，做出全面加仓的决议，对于旗下一些仓位较低的基金，要求强制加仓，配置一些被错杀的优质蓝筹股，这起到了比较好的示范作用。

　　瑞银财富管理投资总监办公室亚太区股票主管叶勇俊也认为，不论从绝对或者相对的角度来看，中国股票的估值偏低，甚至对负面消息变得不大敏感。一旦市场情绪转好，股市会迅速反应过来。

　　谨慎派估值泡沫挤完还有业绩泡沫

　　对于2500附近的底部说，也有知名专家持反对意见。

　　如是金融研究院院长、首席经济学家管清友就表示，时间来到2018年底，当我们望向2019的时候，市场预期似乎又惊人的一致A股要熬出头了。

　　A股历史就是“大多数”不断犯错的过程

　　但A股的历史就是一个“大多数”不断犯错的过程。管清友举例称2014年，经济将要跌破7%，多数人预期市场没机会，结果没想到11月央行降息，改革升温，牛市迅速启动。

　　2015年，央行连续降准降息，场外配资疯狂入市，很多人预期牛市要破万点，结果没想到监管突然发力清理配资，股市自由落体。跌到4000点，很多人觉得又回到了“牛市起点”，结果抄在了半山腰。

　　2016年初爆发熔断，多数人万念俱灰，以为要奔2000点，结果市场却死里逃生，走出两年慢牛，贵州茅台从170涨到接近800。

　　2018年初，各家券商都在憧憬新周期新牛市，本以为1月的3500点是今年的山脚，没想到却成了再也不回不去的山顶。

　　每一年，市场都在一致预期中彼此寻找慰藉，“大家都是这么看的我这么看也没错”，但结果大多数事与愿违。

　　管清友也认同A股估值已经接近历史底部的判断。从市盈率角度，上证指数的P/E已经从年初的17倍跌到了11-12倍，比2016年熔断后的低点(13倍左右)还要低，和2015年高点时的23倍相比已经折损了一半。

　　便宜从来不是牛市的充分条件

　　但管清友指出，只要稍微回顾一下A股的历史你就会发现，便宜从来不是牛市的充分条件，甚至连必要条件都不是。

　　你觉得现在A股是从10楼跌到1楼很安全了，但很可能下面还有B1楼。估值只是一个外表，真正的核心还是基本面。

　　只要基本面的“势”是向上的，再贵也可以涨，但只要基本面的“势”是向下的，再便宜也可能再跌。

　　目前的2500点看上去很便宜，是因为今年的盈利依然太好，但如果明年盈利出现明显下滑，那2500点可能就不便宜了。这就是目前A股面临的核心风险从估值挤泡沫到业绩挤泡沫。

　　任泽平经济2019年年终料二次触底

　　看宏观经济形势，11月13日，恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平表示，要对当前经济、金融形势的严峻有充分的估计。这次经济L型的触底会经过两个底部，2018年下半年到2019年下半年会第二次触底，第二次触底可能会在2019年年中。

　　管清友也表示，从货币金融紧缩到实体经济收缩存在一定的时滞，就像给病人服了一副猛药，在2018年之前还处于吸收传导阶段，并没有表现出明显的药效。

　　从2018年尤其是下半年的数据来看，这个药效正在加速发作。GDP增速在连续4个6.9%和3个6.8%之后，终于有点撑不住了，今年二三季度的增速连续下降到6.7%和6.5%。覆巢之下无完卵，宏观经济落潮之下，上市公司的盈利必然也要退潮。

　　A股净利增速较前6个季度均值下滑6%

　　而管清友所说的“依然太好”的上市公司三季报整体的盈利状况究竟表现如何呢？

　　首创证券的统计数据显示，全部 A股上市公司三季报盈利增速为 10.43%，较中报和去年同期分别下滑 3.55和8.77个百分点。

　　管清友也表示，今年三季报的整体净利润增速跌至10.4%，出现2016年以来罕见的下滑，而此前6个季度的均值是16.6%。

　　而剔除金融和石油石化后，全部A股上市公司三季报盈利增速为13.14%，较中报和去年同期分别下滑6.52和17.71个百分点，下滑幅度进一步扩大。

　　其中，主板上市公司2018年三季度报实现净利润同比增长11.17%，增速较中报和去年同期分别下降3.14 和8.53个百分点；

　　

　　中小板上市公司2018年三季度报实现净利润同比增长 8.33%，增速较中报和去年同期下滑6.42和20.57个百分点；

　　

　　创业板上市公司 2018年三季度报实现净利润同比增长2.34%，增速较2018年中报和去年同期分别下降 8.52和 4.36个百分点。

　　

　　A股盈利增速回落的两大原因

　　首创证券认为，A股上市公司三季度盈利增速回落主要来源于自身盈利能力的下滑以及通胀温和攀升下业务成本提升。一方面，在经济整体下行的压力下，A股上市公司盈利能力ROE自2016年三季度回升以来下降。

　　

　　另一方面，通胀水平温和攀升，使得企业的主营业务成本上升，进而导致销售毛利率下滑是上市公司业绩下滑的另一大原因。

　　

　　管清友接下来净利增速会回到个位数

　　管清友判断，业绩挤泡沫的阵痛还远未结束，甚至是刚刚开始，不出意外，接下来的上市公司净利润增速甚至会回到个位数。

　　管清友的理由是过去两年的盈利复苏是建立在供给侧改革导致的价格红利和金融宽松导致的杠杆红利之上，而这两个红利正在加速消退。

　　管清友表示，任何依靠金融刺激、供给收缩、外生干预、传统经济的复苏都是不可持续的，现在这个短期的复苏已经进入下行通道。

　　未来关注哪些方向？

　　如果未来上市公司利润增速回落，应该关注哪些方向？

　　前东方红基金公司资管大佬陈光明认为，明年上半年，尤其是明年一季度，上市公司利润增速回落的概率比较高，一是因为基数，二是出口等影响会滞后反映。

　　这个过程中，投资机会主要来自创新推动、转型升级，消费升级、产业升级和服务升级。

　　，是在传统行业里看低估的机会。

　　本文仅供投资者参考，不构成投资建议。