扰动上升 躁动难为 节前行情需谨慎

　　周三，在外围扰动有所上升之际，昨日A股市场继续维持震荡格局，但沪深主板尾盘有所回升，双双报收红盘。截至收盘，沪综指涨0.05%报2581点，深证成指涨0.09%报7523.77点，创业板指跌0.09%报1251.13点，中小板指跌0.07%报4887.24点。

　　分析人士表示，此前偏于冷淡的市场氛围已有所缓和，但随着内外不确定性的上升，本周市场交易热度、资金量能均出现减弱。一方面，前期热点板块纷纷走弱，热点不明，投资者落袋为安的情绪同样也对上行构成一定牵制。另一方面，多数机构也认为，目前A股至少处于熊市尾声，权益配置吸引力已有所显现。随着未来结构性机会的增加，市场将逐渐活跃，临近春节时点，在逢高减仓的，投资者仍可择机布局一些弹性稍大的结构性交易机会。

　　市场震荡缩量

　　昨日，两市小幅低开，盘初白酒、证券等走强，带动股指冲高翻红，随后5G等通信股杀跌，股指下挫翻绿，午间大盘红绿震荡，创指表现较弱。午后股指转入低位盘整，尾盘次新股异动，股指逐步回升，接近平收。盘面上，板块涨跌互现，燃料电池领涨，农业板块午后崛起，5G通信低迷。截至收盘，沪指报2581.00点，涨0.05%；深成指报7523.77点，涨0.09%；创业板指报1251.13点，跌0.09%。

　　值得注意的是，昨日沪深两市全天分别成交1051.01亿元和1388.77亿元，环比均有所萎缩。在指数再度承压的背景下，近期两市成交方面再度走低，谨慎再度成为市场关键词。

　　一方面，本周市场成交持续缩量，投资者交投意愿不足；不过，另一方面，成交量的萎缩同样也说明市场的方向选择意愿不足，较难出现大幅杀跌动能，而当成交量萎缩至一定程度后，未来市场走向将很大程度上决定于增量资金的偏好。

　　昨日早间，央行发布公告称，开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

　　针对当下资金面情况，分析人士认为，央行在1月底落地TMLF有着呵护春节前资金面的考虑。上周，央行就开启了春节前资金投放季，单周通过公开市场操作、全面降准第一轮落地等共净投放流动性达1.7万亿元。本周，除了TMLF外，还会继续通过开展公开市场逆回购操作投放流动性，，本周五（1月25日）也将是今年降准的第二轮落地，降低存款准备金率0.5个百分点，预计会释放7000-8000亿元资金。

　　整体而言，目前市场量能方面的节节萎缩，直观反映出了节前资金落袋为安的现实情绪，短期走向的确认也仍需量能方面放大的配合，因而量能变化由此成为后市行情演绎的关键。不过以往经验显示，只要主要指数下跌空间不大，各路资金便将开始出现布局动作，更何况资金在落袋为安的也需要为节后行情做准备。在兑现部分利润前提下，后市行情演绎方向更应是当前投资者所应关心的话题。

　　行情演绎存在分歧

　　在元旦以来的持续回升后，本周上证指数方面多次挑战2600点关口遇阻，那么春节前的这波反弹是否已经就此终结？市场人士认为，仅就短期而言，市场在2600点这个位置继续上行的难度确实较大，节前或以窄幅震荡为主。但从走势来看，A股上升通道并未被破坏，无需转为悲观。

　　不过，针对春节前后市场可能的演绎方向，机构间却有一定分歧。

　　海通证券把当下的行情形容为“难为躁动”，该机构表示，此轮反弹空间很难超越2449点。该机构进一步强调，回顾历史，虽然躁动行情年年有，每年差异较大。剔除牛市行情，自2001年以来每年岁末年初共有8次“可为”和6次“难为”的躁动行情。1月4日以来的行情中，虽然A股热点频现，但市场没有主线、热点切换快，但2018年10月19日上证综指2449点那波行情中主线明确，期间创业板指最大涨幅为19.5%，中小板指为12.1%，成长风格成为行情主线。由此来看，虽然当下市场政策底已经显现，但市场底还未出现，仍需要等待更好的时机。

　　而从纯统计规律来看，中泰证券则强调，其实历年春节前5个交易日和后5个交易日上涨的概率都较高，这也是“人心思涨”的一种体现；社融数据微跌，结合专项债发行提前，政策端不断释放宽信用的态度，市场开始提前交易“宽信用”；外资持续净买入，这是2019年配置绕不开的话题，增量资金主导下的结构变化，逻辑上看，人民币升值与外资持续流入都在反映海外资金态度，开始由负面转向乐观。进一步而言，一季度是经济与政策共振的时间窗口，天然具备催化躁动行情的基础，尤其是1月业绩预告基本披露完毕，市场对业绩端的担忧会充分反应，叠加外部因素缓和预期与政策催化，一季度适合做多，而且事后来看，市场破前低后的最佳策略是持股不动。

　　不难发现，从近期市场运行的整体情况来看，当下市场新热点并未出现。而增量资金是否愿意入场的一大前提，其实正是取决于热点的持续性以及盘面能否再现“赚钱效应”。，虽然周二的回调使得市场风险被部分释放，但市场风险偏好的回升又再度受到外围市场不确定上升的制约。客观而言，短期市场做多气氛依旧难以提振，因而市场有所反复也较为正常。

　　整体而言，虽然脱离底部区间的A股已凸显出配置价值，但在内外不确定性均有所回升的当下，相对安全的配置区间或仍需进一步等待。

　　防御策略仍应重视

　　回顾去年以来的行情，一方面，在此前持续的震荡调整中，随着指数浮动，不少个股跌幅甚至超过市场整体，进入被低估的价格区域。根据海通证券的观点，当前A股正处在第五轮牛熊周期末期，估值已见底，战略上应保持乐观。与全球各大股市横向比较，A股吸引力更大。

　　另一方面，经过持续调整以及行业基本面的“去伪存真”，成长类股票真实估值也出现了显著改善，而处于经济调整期的货币政策以及宏观基本面同样有利于成长风格。相对收益投资机构未来预计将加大对此类资产配置。不少机构也表示，当前市场风格整体已更加均衡，成长性确定的低估值成长股也将会是超额收益的来源之一。

　　分析人士指出，抛开风格之争，短期反弹的动力仍将主要来自估值的提升。虽然目前市场风险偏好和流动性较之此前都已有所改善，但在进一步指引明确前，A股向上之路料仍不平坦。

　　在“盈利下行+信用待修复+改革待发力”背景下主线仍未定的背景下，从配置来看，国泰君安证券强调，抓两头都应谨慎参与。该机构指出，A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，风险偏好弹性与防御性需两手抓，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。市场风险偏好修复是在预期反复中展开的，可以从三个方面把握相关投资主线一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等，以及高股息个股等领域，二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT，三是躁动行情下，涨价品以及具有政策催化板块，重点关注5G、人工智能、工业互联网和物联网等主题。