国泰君安400点反弹论旗手乔永远：明年看3200

　　以2400点为起点，国泰君安预期2015年上证综指为代表的A股市场可能出现30%上升空间，即3200点附近。

　　临近年底，券商策略季来袭，对于2015年A股市场表现，国内外机构齐声高呼“牛市要来了”。在半年前，挥舞着“400点反弹论”大旗的国泰君安证券策略团队，曾经孤独地站在舆论的风口浪尖，遭遇外界质疑，面对同行激辩。

　　当今天上证综合指数稳站2400点位，没有人会再怀疑他们今年4月“年内大盘涨400点”的观点，作为“旗手”的国泰君安首席策略分析师乔永远，因这漂亮的一役获得不少投资者的簇拥。

　　“市场里面没有对错，最重要看逻辑。逻辑被验证了，我们高兴，A股市场是个长期的游戏，能够活下来才是最重要的。一次两次的对错其实无妨。”乔永远在接受专访时不愿多谈半年来“守得云开见月明”的心路历程，更热衷于阐释最新出炉的2015年A股年度投资策略中“新繁荣”逻辑下的牛市思维。

　　在这份名为《“新繁荣”启动》的策略报告中，乔永远和他的团队提出，A股将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈效应将放大牛市思维。以2400点为起点，国泰君安预期2015年上证综指为代表的A股市场可能出现30%上升空间，即3200点附近。

　　日报你们对明年A股依旧保持乐观，看涨30%到3200这个点位是怎么测算的？

　　乔永远今年我们看涨400点的逻辑是，无风险利率下降了20%，所以基本A股就是涨20%。明年我们觉得无风险利率下降速度会进一步加快，风险偏好会进一步提升。对于经济增长我们并没有过于乐观的假设，按照我们宏观方面的假设，明年经济增长就是7%左右。也就是说，我们并不需要业绩的充分增长，相反仍是由资金大幅度推动的市场。

　　日报你在报告中强调这一轮牛市将由增量资金驱动，增量资金主要来自哪里，规模预计会有多大？

　　乔永远从今年4月开始，我们发现市场从不认可到认可的过程，事实上是伴随增量资金入市的过程。传统上投资房地产、投资产业的钱来到了股票市场，包括原来投资理财产品的钱进入到股票市场，事实上是影子银行的资金进入到股票市场。传统上大家往往认为，银行的钱要进入到股票市场才能乐观起来，今年确实是这样反映的，但表现形式不是那么典型，不是银行的钱进入股票市场，而是影子银行的钱进入股票市场。

　　大家不要小看影子银行，以我们所看到的信托类资产，大概有13万亿的资产管理规模，而这个资产管理规模在2008年只有1万亿。未来我们觉得资金会比较快地从信托转移到股票市场，这仍然是个起点。确定性比较强的是，影子银行的余额增速在收缩。这个趋势只是开始，现在市场仍然没有充分认识到这个趋势的形成。

　　增量资金的估算一直是个巨大的难题。我们可以看到明显的证据是，在交易金额上有巨幅的扩张。今年单天的最高水平，已经创历史最高水平，也就是6000点的水平，超过了去年最低水平的10倍，这些迹象都是增量资金入市的迹象。

　　日报这一轮牛市“增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动”应该怎么理解？

　　乔永远市场上越来越多的人开始讲无风险利率的下降，其根本是什么，大多数人认识不清楚。我们认为市场在两方面存在低估第一，增量资金的入市规模和时间尺度存在低估。第二，增量资金的入市对于传统的投资模式和风格也发生比较大的影响。增量资金的投资目的、思维逻辑、风险偏好与存量资金都会有明显的不同。

　　他们的持有期偏长、风险偏好偏高，这样的特点为A股需要形成的健康的融资能力形成充分的支撑。新增量资金的入市正在改变企业的创新和转型，也在股票市场形成新的财富效应，推动资金入市，这个正向循环正在逐步开始，这才是我们所追求的健康发展的股票市场。

　　日报你在报告中判断，明年市场不会出现大幅度的调整风险，是基于怎样的一个判断？有没有哪些可能出现的风险是需要警惕防范的？

　　乔永远我们认为在当前增量资金驱动的市场里面，不会有大幅度下行的风险，我们对风险的认识已经充分体现在当前的A股市场。也会有向下的波动，我们觉得2400点是个起点，换句话说大幅度低于2400点的概率是比较小的。在向上的过程中，市场波动性肯定会上升，但不要被波动所吓倒，已经形成的正向循环想打破也比较难。

　　在风险性事件提示上，我们认为，一个是经济增速下行和放松政策的博弈。第二点是风险因素的释放上，比如今年有一些企业违约事件。第三是在制度变革的理解过程中，市场对注册制仍有一些误解，但需要强调的是，注册制的核心是有效地降低了企业融资成本。接下来我们觉得市场对这方面认识的变化，会成为市场波动的主要来源。

　　日报你在报告中力推非银金融板块，是基于怎样的判断，能否跟我们具体阐释一下？

　　乔永远我们把过去传统的时代称为“旧喧嚣”，特点是由信贷支撑的投资增长。我们把“新繁荣”作为下一个时代所定义的一个特征，它的特点是由股权融资驱动的中国梦的落地和中国转型的全面实现。简单地说，“新繁荣”之下，股票市场是在为中国梦去融资。我们看到了企业在转型端的变化已经出现。2013年的时候，A股市场停牌家数只有100家左右，今年停牌家数上升到600家。未来会上升到1000、2000家。股票市场驱动的转型正在从个别企业的微观层面变成行业性的中观层面，进一步上升到宏观性的国家层面转型，我们觉得这是新繁荣的典型特征。

　　在这个过程里面，无论是投资还是融资都会依靠非银金融这个行业，特别是券商行业来实现。我们认为接下来新的融资和投资事件很大程度上是和非银行金融领域相关的。