2000点失而复得 A股震荡磨底在路上

　　沪综指周一表现弱势，2000点保卫战的警报再度拉响。业内人士认为，短期而言，在资金利率继续下行、整体估值低企的背景下，A股不大可能重新面临估值下移引发的系统性风险。换言之，2000点之下的调整空间预计有限。另一方面，由地产投资下滑引发的业绩下行压力挥之不去，绩差股以及业绩增长与估值难以匹配的小盘股，将继续面临巨大的结构性调整压力。对于投资者而言，应适度控制仓位，将持仓重点放在业绩增长确定性较高的股票品种上，这是二季度较稳健的策略选择。

　　市场情绪波动 A股弱市震荡

　　沪深股市周一再现调整压力，沪综指盘中一度跌破2000点关口。从“围而不攻”到“攻而不克”，2000点显然仍在发挥支撑作用，但随着市场情绪逐渐谨慎，该整数关口的支撑力度有所弱化。

　　19日，沪综指以2023.01点小幅低开，全天呈现弱势震荡下行走势，盘中最低下探至1996.02点，收报2005.18点，全天下跌1.05%，2000点整数关口失而复得。在主板表现弱势的时候，创业板显得相当抗跌。创业板指数收报1228.37点，逆市上涨0.15%。从个股角度看，在申万一级行业指数中，除传媒指数小幅上涨外，其他行业指数均以下跌报收，非银行金融、银行和食品饮料指数跌幅居前，分别下跌2.23%、1.76%和1.73%。

　　从盘面反映出来的情况看，周一A股市场投资者情绪出现了一定波动，这是导致2000点整数关口重新面临挑战的主要原因。一方面，政策预期导致市场情绪波动。上周五(5月16日)，中国人民银行牵头五部门联合发布127号文，规范金融机构同业业务；，银监会发布140号文作为配套文件，出台了针对商业银行的同业业务治理细则。上述两个文件给部分投资者情绪带来一定影响。，相关政策进一步规范了银行的表外业务，这可能导致银行利润增速未来受到一定程度影响；，随着非标通道进一步收窄，地产行业融资的难度和成本可能增加，加重了地产投资下滑的预期；，地方融资平台“借新还旧”的能力受到制约，信用风险担忧有所提升。

　　另一方面，短线化操作也加剧市场情绪波动。从近期盘面看，热点虽从未间断，但单一热点持续性有限，显示出当前场内资金的短线化倾向。在这一操作策略影响下，部分前期涨幅较大的行业股票，在周一出现了获利了结冲动，比如昨日跌幅居前的银行、券商 、白酒股，均是前期强势品种。

　　资金利率走低债市或存机会

　　进入2014年后，沪综指持续围绕2000点震荡运行。虽然2000点始终对市场起到明显的支撑作用，但大盘长时间难以摆脱区间震荡状态，仍说明当前市场尚在等待转强的宏观契机。业内人士认为，从投资时钟角度来理解，当前市场面临的是“经济增速下行+资金利率下行”格局下的典型衰退情况，在这一格局下，股市虽然已经脱离了快速调整阶段，但仍处于熊市尾声的磨底状态，股市机会小于债市。

　　从经济增长角度看，当前国内宏观经济仍面临一定的下行压力。，经济转型的中长期诉求，必然导致短期经济增长中枢趋势性下移，大量产能过剩行业目前正在经历去产能阵痛期。作为曾经的经济增长主导力量，此类产能过剩行业的阵痛将显著抑制短期经济增速。，观察近两月数据 ，多数重点城市的房地产销售开始出现比较明显下滑。从房地产行业运行规律看，房屋销售是房地产投资的重要先导指标，销售下滑或意味着本已降速的地产投资仍有下行空间。而从中国经济的权重看，地产行业仍是最重要的支柱产业之一。虽然不能说牵一发动全身，但地产投资下行显然需要更多基建投资对冲，并将难以避免对短期经济增速带来一定压力。，在消费和出口层面，通胀水平低位徘徊，以及全球制造产业竞争力的重新布局，都意味着短期消费和出口对与国内经济增长的作用只能是“无功无过”。

　　与过去两年相比，市场利率已经渡过了持续攀升的阶段，下行脚步逐渐展开。一方面，经济增速下行意味着实体经济资金需求逐步降低，过去两个月，资金市场已经呈现出各期限加权利率逐渐下行的“衰退式宽松”状态；另一方面，上周末发布的规范金融机构同业业务相关文件，有望显著增加银行等金融机构对债券的需求，进而压低债券收益率，导致市场加权利率进一步下行。

　　业内人士认为，从当前A股市场所处的宏观环境看，债市对资金的吸引力更大，股市尚不具备逆转弱势的条件。

　　下跌空间有限警惕结构风险

　　股市调整的风险源主要来自两方面一是由流动性收缩引发的估值下行压力，二是由经济增速下降引发的业绩下行压力。前者对股价的冲击要显著大于后者。而从对投资时钟判断不难发现，当前市场已经不具备估值整体下杀的动力，特别是当以沪深300为代表的蓝筹股市盈率(TTM，下同)仅为8倍的时候，由估值引发的股价下行空间相当有限。在此背景下，短期市场风险将转移至业绩下行压力和估值结构性调整。

　　在业绩下行方面，统计显示，2014年一季度，全部A股净利润增速为8.57%，剔除掉金融股和“两桶油”后，净利润增速滑落至7.42%。可以说，一季度上市公司业绩增速大幅低于市场预期。伴随经济整体低迷态势延续，上市公司全年盈利预测下调难以避免。这是当前整体市场面临的主要风险。

　　在估值结构调整方面，尽管全部A股的市盈率仅为11.51倍，在全球资本市场比较中也处于估值洼地，但创业板股票的整体市盈率当前仍高达54倍。未来伴随新兴产业小盘股稀缺性溢价趋势性消失，以创业板为代表的小盘股的估值压力仍有较大释放空间。

　　不过，无论是业绩下调风险，还是局部估值风险，都难以对整体市场构成过于剧烈的冲击。换言之，虽然沪综指仍然存在跌破2000点的可能性，但若无预期外的利空因素出现，指数大幅破位的空间不大。

　　具体到短期投资策略，业内人士的观点有三其一，基于市场短期难以摆脱震荡磨底的状态，投资者还是应该适当控制仓位，保留一定比例的现金资产，并且慎用融资等加杠杆金融衍生品；其二，基于区间震荡的总体走势特点，长线持股的效果短期看不如波段操作，投资者应该适度提高交易的灵活性；其三，基于业绩因素已经成为当前市场主要的风险源，投资者持仓结构应该明显向那些业绩增长确定、估值偏低或合理的白马股倾斜。