桃李面包：产能加速扩张 新品推陈出新

    事件:2016年全年公司实现营业收入33.05亿元,同比增长28.95%;实现归属母公司所有者净利润4.36亿元,同比增长25.53%;EPS0.97元,加权平均净资产收益率为22.42%。

    收入快速提升,现金流通畅:Q1-Q4营业收入分别为6.62、7.98、9.17、9.28亿元,同比分别增长31.34%、26.29%、29.58%、29.01%,各季度均实现平稳快速增长。全年公司毛利率为36.13%,增长1.24pct。公司在华东、华南等地区的快速扩张使得人工成本与配送费用随之增长,销售费用率增长2.57pct至16.61%,管理费用、财务费用小幅下降,整体费用率同比基本保持稳定,共实现净利润4.36亿元,同比增长25.53%。全年经营活动现金流量净额5.19亿元,同比增长21.54%。

    零售终端数量持续增加,华东、华南培育效果明显:到2016年末,公司在全国六大区域的15个中心城市及周边区域的零售终端数量达到15万个,数量较去年增加了6万个,公司与大型商超也建立起稳定的合作关系,形成了直营与经销相结合的方式。通过渠道的进一步下沉,公司在成熟的东北、华北市场仍然达到了27.36%、30.19%的较快增长;而在新开发的华东、华南地区,随着新终端培育期的逐步完成,收入进入释放期,全年增速达到49.60%、257.61倍。

    产能加速扩张,新品推陈出新:石家庄产能现已完工进入投产期,1.9万吨产能重庆项目目前则尚在建设期内,待投产后有望为公司产品在西南市场占有率的提升带来帮助,公司通过区域中心城市产能以点带面的扩张战略正在不断得到验证。去年4月底公司推出焙软面包,7月推出蔓越莓面包,市场反映良好,公司在新品研发上具备强大优势,目前储备有不少新品,未来将适时推出,有力促进营业收入稳步增长。

    盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为1.22元、1.70元、2.30元,对应PE为37倍、26倍、19倍,考虑到公司稳定的增长趋势,继续维持对公司的“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。（东北证券）