飞凯材料：收购和成显示 强势切入液晶材料领域

    投资要点:

    公司公告:2016年营业收入3.91亿元(YoY-9.5%),归属上市公司股东净利润区间为6779万元(YoY-35.6%),略低于预期(7300万元),其中Q4归母净利润为1430万元(YoY-35.0%,QoQ-17.1%)。主要原因为:1)紫外固化光纤光缆涂覆材料由于市场竞争激烈价格同比下滑;2)“紫外固化光刻胶项目”尚未达产,产品推广未达预期;3)总部及研发中心报告期开始计提折旧,对外投资等费用增加,公司管理费用、财务费用合计较去年同期增加约1800万元。

    公司公告:公司发布2017年一季度业绩预告:2017Q1归母净利润区间为1460-1975万元(YoY-15%~+15%,QoQ+2.1%~+38%),基本符合预期,主要因为:1)公司紫外固化光刻胶产能逐渐释放带来业绩环比提升;2)公司折旧费用增加及人力成本快速上升导致业绩同比基本持平。

    公司公告:公司审议通过2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案,以截止2016年12月31日公司总股本1.04亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增25股。资本公积金转增股本后公司总股本将增至3.64亿股。

    收购和成显示,强势切入液晶材料领域,定增价提供安全边际。大股东大比例参与定增收购江苏和成,员工持股表明长期看好公司发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格65.75元/股,彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约59.73元,提供安全边际。

    收购大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一,长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购大瑞科技、长兴昆电之后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。

    盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局。维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为1.30元,2.50元,3.84元,当前股价对应17-19年PE为54X、28X、18X。

    风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。（申万宏源）