百洋股份：收入来源将多元、营收规模实现极大

    多重利好助力职业教育发展,艺术教育或是下一个热点板块。职业教育蓬勃发展,预计2020年职业教育市场规模达1.16万亿,复合增速为17%。在国家财政支持和资本市场热捧下,职业教育成为热度最高的子行业之一。

    文化创意产业蓬勃发展催生艺术教育行业旺盛需求,预计2018年整体艺术培训市场规模将超过800亿元。目前,我国艺术教育渗透率仅为2.5%,远低于发达国家20%的水平,存在较大提升空间。我们认为艺术教育或是下一个热点板块。

    火星时代:数字艺术设计教育细分龙头,优势显著。公司是规模最大的冻罗非鱼综合供应商,拟通过收购火星时代涉足艺术设计教育领域。火星时代成立于2001年,是数字艺术设计教育细分龙头,优势显著。

    1)线下终端数量占优:截至2016年底,公司在全国11个城市设立了13个教学中心,拥有391间教室、1.69万个座位,2016年满座率达到48.1%(因新建校区原因有所下降,2015年满座率为74.4%)。2)课程系统趋好:覆盖8大产品线和25个教育产品,是业内产品线较为完善的公司;课程热门,2016年客单价为1.97万元,同比保持稳定。3)就业体系较完善:公司保持较高的就业率数据:2015年和2016年就业率分别为95.78%和96.43%。

    基于上述优势,学校开班人数有显著提升:2015年培训人数在1.54万人,2016年培训人数在2.13万人左右,同比增长39%。

    火星时代2017-2019年业绩承诺分别为8000万元、1.08亿元和1.458亿元,考虑到新增网点和满座率提升,我们认为火星时代将大概率实现承诺业绩。

    火星时代有望成为艺术设计教育领域的好未来。公司深耕艺术教育设计领域多年,我们认为,课程导向型模式可能是火星时代未来重要发展方向,依托自身行业深刻理解,做深做细课程体系,从而构筑较高内容壁垒,形成核心竞争力。

    1)品质端:深挖课程内容,形成标准化课程体系,实现课程品质、授课水平的统一,降低对教师的依赖;实行严格教学管理,提升学员服务品质。2)渠道端:

    对现有教学中心进行扩建,并新建教学中心对二、三线经济发达城市进行选择性覆盖;效法达内、慧科,逐步加大校园渠道建设力度;重建社区,实现线上流量导流;利用出版优势,完善营销体系建设。3)产品端:应对市场需求变化,增设青少年科学艺术培训等新的产品线,以实现产品维度和覆盖范围的提升。

    随着火星内容、渠道、产品三线出击,公司有望形成内容优势,经营风险有效分散,收入来源更加多元、营收规模实现极大提升。

    盈利预测与投资建议。假设火星时代7月完成收购,开始纳入合并范围,我们预计2017-2019年实现归母净利润1.1亿、1.7亿和2.1亿元,摊薄后EPS为0.57元、0.85元和1.04元。通过分部估值,我们估算公司2017年对应市值为44.5亿元,公司总股本为2.03亿股(考虑购买资产新增股份影响),对应股价为21.95元/股,相当于39倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧的风险,食品安全风险,汇率风险,收购进程或不达预期的风险,业务整合或不及预期的风险。（西南证券）