盛运环保：投资规模创历史之最

    签署菲律宾框架协议,投资规模创历史之最

    为响应国家“一带一路”政策,公司在北京签署《菲律宾VISAYAS生态环境和基础设施及安居工程建设项目合作框架协议》,该项目的投融资总规模约13.8亿美元,主要包括:1)2座处理规模各1000吨/日的垃圾焚烧发电项目,投资金额约5.5亿美元,相关的技术和设备采用世界最先进的;2)处理规模500吨/日的生物质再生能源发电厂,投资金额1亿美元;3)服务范围辐射200万人口的城市自来水厂,投资金额约1.1亿美元;4)城市污水处理厂投资金额2.2亿美元;5)现有4个垃圾填埋场的治理改造及污染土壤修复工程,投资金额约1亿美元;6)配套的道路、桥梁、园林绿化、安居工程等公共设施约3亿美元。中菲双方将设立合资公司负责项目的建设和运营(中菲各持股70%、30%),特许经营权有效期30年,项目资金由中国政府提供的专项资金获取,土地由菲方提供。

    此次框架协议是公司历史订单投资规模最大的一次,彰显出公司超强的拿单能力,同时排他性协议保障了公司将获取具体项目,另外公司未来有望将业务拓展至自来水厂、污水处理厂、土壤修复等领域,市政综合环境服务商正在不断成型。

    一带一路打开市场空间,国际平台开始崭露头角

    此次框架协议是公司的首个海外协议,是公司积极走出去的重大突破,同时也是国际社会对公司技术等综合实力的认可。目前国内的垃圾焚烧发电市场已经进入成熟期,公司战略布局海外,打开了新的增长空间。另外东南亚等国家居民的生活习惯、垃圾的热值与国内相差不多,公司的设备和技术具备一定的优势。在国家一带一路政策的推动下,公司有望将此次项目的成功经验进行复制,获取更多海外订单,公司国际平台开始崭露头角。

    垃圾发电项目多+PPP项目金额大,国内市场内生增长强劲

    公司国内业务的项目储备比较丰富。1)垃圾焚烧发电:目前在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日。2016年底仅投产8个垃圾焚烧发电项目,处理能力5900吨/日,二期扩建项目6个,同时开工建设项目12个,假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,处理能力复合增速有望达到70%以上;2)PPP项目:2016年8月公司与包头市昆都仑区签署了第一PPP项目,投资额50亿元;2017年1月中标江西省彭泽县矿山物料运输专用线建设PPP项目,总规模21.2亿元,PPP项目在手订单71.2亿元。

    公司通过非公开发行股票、发债、产业基金等方式解决了资金瓶颈问题,项目落地速度将明显加快。在手垃圾发电项目多+PPP项目金额大,我们认为公司2017-2018年是公司项目建设的高峰期,对应业绩也将实现高增长,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。

    欲进军环卫、危废等领域,携手华禹基金外延预期强烈

    公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。同时也在积极拓展其他业务,不断打造一个综合的固废处理平台。公司2016年8月公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势:1)垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链,是行业的发展趋势。2)可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率。3)依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势。

    此外,公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,控股安贝尔,不仅能增厚公司利润,而且危废行业市场景气度高,有利于提升公司估值水平。考虑到公司携手华禹基金成立了200亿元的并购基金,公司的外延拓展有望加速。

    盈利预测和投资评级:不考虑此次菲律宾项目对公司业绩的影响,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30、0.41、0.46 元,对应当前股价PE 分别为32、23、21 倍,公司2016 年项目推进缓慢,导致业绩低于预期,因此我们下调公司盈利预测,仍看好公司长期投资价值, 维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、菲律宾等项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险。（国海证券）