天赐材料：正极材料有望成为新增长点

    公司拟投资1.64亿元建设年产20万吨电解液项目(一期),一期设计产能10万吨,建设周期1年。公司作为电解液龙头,成本领先、积极扩张;我们看好公司未来发展,上调投资评级至买入,目标价54.00元。

    支撑评级的要点。

    电解液积极扩产,龙头地位进一步巩固:公司拟投资设立全资子公司安徽天赐,实施年产20万吨电解液项目(一期),项目一期设计年产10万吨电解液,建设周期1年,总投资为1.64亿元,其中建设投资1.29亿元,铺底流动资金0.35亿元。项目一期达产后,公司电解液产能将扩至超过15万吨,进一步巩固龙头地位;公司预计可实现年均营业收入35.90亿元、净利润1.33亿元。

    成本优势显著,市场份额领先:公司目前已具备折合4,000吨晶体六氟磷酸锂产能,六氟磷酸锂基本实现自给,成本优势明显(尤其是液体六氟磷酸锂),我们预计未来有望随同电解液进一步扩产,成本亦有望持续降低,为电解液盈利水平提供有力保障。公司前三季度实现电解液销量约2万吨,市场份额遥遥领先;公司已绑定CATL等龙头电池企业,电解液产销规模有望在2018-2019年持续高增长。

    战略布局碳酸锂,正极材料有望成为新增长点:公司控股子公司江西艾德已经具备1万吨磷酸铁和1万吨磷酸铁锂产能,并拟新建2.5万吨磷酸铁锂和2.5万吨三元材料产能,公司募投新建的3万吨磷酸铁产能也将于2018年投产;预计正极材料业务有望在2018年开始大幅贡献业绩。同时,公司还参股容汇锂业和云锂股份,战略布局碳酸锂,保障原材料稳定供应的同时,还有望获得丰厚的投资收益。

    评级面临的主要风险。

    新能源汽车政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。

    估值。

    预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17、1.80、2.37元,对应当前股价市盈率分别为37.6、24.4、18.5倍;上调投资评级至买入,目标价54.00元,对应于2018年30倍市盈率。（中银国际证券）