中设集团：外延增厚业绩 在手订单充足

    高资质综合设计院,公司股权分散

    公司涉足全行业多领域,手握双甲资质,尤其是航空设计资质开放,对于企业完善交通产业链大有裨益。公司入选服务机构库,有利于其PPP业务的发展。公司股权分散,董事长陆续增持,股权集中度有所增加。

    设计院转型加快,行业景气度上升

    2018年的政府工作报告对过去五年的工作全面,并提出2018年经济社会发展总体要求和政策取向。两会提出的地下综合管廊、海绵城市、环保、智能城市等,指导设计院向新领域发展。虽然固定资产增速下滑,勘察设计行业近两年市场容量快速增长。设计行业的景气,我们认为主要有以下两点因素:行业集中度迅速向上市龙头集中,设计收费单价有所改善且上升空间巨大。政策鼓励全过程工程咨询,单位业务量增加。

    内生发展稳健,业务全面开花

    17年公司向全过程咨询转型较成功,稳固勘察设计主业,设计各个环节如规划、检测、施工管理等增速都超过45%,业务呈现多点开花之势。

    考虑到勘察设计行业第一名的营收为50亿大致是行业上限,而承接EPC项目有望使公司规模达到百亿甚至千亿,公司近年来不断加强EPC、PPP施工业务的布局,由原单一的工程项目管理、项目代建积极向工程总承包业务发展。2017年在降杠杆背景下公司审慎经营,总承包增速下降至30%,但仍然属于高速增长。

    外延增厚业绩,在手订单充足

    树立伙伴共生价值观,公司近年新设立了许多新公司,突破地域屏障。借助资本,公司并购了宁夏公路院和扬州设计院,并且利用公司的资源补齐被并购公司的短板,有助于公司规模的扩张。在伙伴共生和并购的双重作用下,省外在手订单充足,海外市场有所突破,省外订单占比逐年提升,由2014年30.43%迅速升至2017年的47.30%,比2016年增长约63.12%。

    公司股权较为分散,对于并购产生了一定的阻力。公司规定公司董监高及业务骨干任期内不得随意减持公司股票,并明确将此作为干部聘任或续聘的条件。

    投资建议

    基建投资增速下行但结构有所变化,公司作为设计龙头充分受益集中度提升的红利;属地化模式效果良好,省外业务拓展顺利,已成为公司业绩的重要组成;新签订单高速增长,给未来业绩提供坚实保障。估值已处历史低位,风险收益比高。我们微调公司2018-2020年归母净利润为3.91、5.21、6.66亿元,由于公司转增股本,相应EPS为1.25、1.66、2.12元/股,对应的PE为13、10、7倍,维持?买入?评级。行业可比公司PE为16倍,公司资质、业务范围、业绩增速上均有一定优势,估值有一定提升空间,我们调整公司目标价为20元,对应16倍的PE。

    风险提示:外延并购公司业绩不及预期、公司股权较为分散。（天风证券）