百洋股份：水产板块投资收益增长 饲料产能释放

    事件:公司披露2017年年报及2018年一季报。2017年实现营收23.9亿元,同比增长15.7%;

    归母净利润1.13亿元,同比增长91.0%;扣非归母净利润9771万元,同比增长107.1%;经营活动现金流量净额3.2亿元,同比增长308%。2018年Q1实现营收5.06亿元,同比增长29.0%;

    归母净利润1347万元,同比增长1630%;扣非归母净利1127万元,同比增长458%。

    投资要点:

    业绩符合预期,火星时代并表持续释放利润。2017年报2018年Q1业绩符合预期。火星时代2017年实现扣非归母净利润8253万,超出8000万的业绩承诺。根据公司分部财务信息,教育板块全年净利润贡献5750万,测算原主业净利润贡献约5570万,同比减少6%。火星时代2018年将全部并表,业绩承诺扣非净利润不少于1.06亿。公司预告2018年半年报归母净利润4654万至5384万元,同比增长220%-270%,主要受益于火星时代并表及学员数量稳步增长。

    火星时代2018年扩大校区规模并拓展业务。火星时代2017年8月并表后实现营收2.27亿,营业利润6554万,毛利率63%,费用率略有下降。数字艺术教育行业持续受益下游人才需求,年增长20%,火星时代品牌、产品、师资高壁垒,双师模式可复制扩张,2018年计划对现有规模最大、满座率最高的北京校区进行扩容,同时持续在二三线城市寻找新增校区计划,预计2018年容量增速13%以上,并将持续开拓在线教育、青少年STEAM素质教育、艺术游学及留学、高校合作等新业务。

    民促法实施细则修订,职业培训资质进一步明确,利好公司持续经营和外延扩张。4月20日教育部发布民促法实施案例修订草案征求意见稿,细化分类管理,明确职业培训及素质教育培训机构可直接申请工商注册,无需取得教育行政部门许可。根据年报,公司已确定向文化教育产业领域转型战略目标,将择机进行投资并购,壮大公司教育产业布局。

    水产板块投资收益增长,饲料产能释放。2017年饲料及饲料原料业务受益前期投资产能释放,实现营收11.7亿,同比增13.7%,毛利率14.2%,同比增0.95pct。食品加工业务受海外罗非鱼市场需求下降影响,实现营收8.1亿,同比减少13.9%,毛利率6%,同比减3.15pct。全年投资收益为1,535万元,同比增长1,548万元,主要原因为参股子公司广西鸿生源业绩大幅提升,全年实现营收2.41亿,净利润3221万元,较去年同期3446万营收,787万净利润大幅增长,利好后续水产主业平稳增长。

    维持“买入”评级。我们认为教育行业将持续受益培训需求增长及政策支持。火星时代数字艺术培训业务稳定,在A股教育板块中性价比具备优势。我们维持2018-2019年归母净利润1.91亿/2.30亿元的盈利预测,预计2020年归母净利润2.72亿元,对应EPS0.82/0.99/1.17元,当前股价对应PE25/21/18倍。维持“买入”评级。（申万宏源）