三一重工：收入增长传导盈利能力增强

    支撑评级的要点

    公司收入增长30%,符合预期。挖机仍是公司贡献业绩的第一大产品。2018年全行业Q1挖掘机累计销量60061台,同比增长48.4%,公司1季度共销售挖机12860台,同比增长40.5%。此外混凝土机械和路面机械销量均稳步增长。

    高毛利水平保障公司利润弹性空间大。公司产品1季度平均毛利率32%,同比基本持平。2017年挖机产品毛利率40.6%,混凝土机械毛利率24.2%,起重机械毛利率23%,桩工机械毛利率30.7%,均处于行业较高水平。

    收入增长传导盈利能力增强。我们认为伴随行业回暖1年多的时间窗口,公司2018年有望从收入增长传导为利润增长阶段。受益于公司收入稳步增长,规模效应显现,历史包袱计提下降,公司2018年1季度扣非净利率达10.2%,环比于2017年年末4.7%提高5.5pct,盈利能力大幅提高。

    三费费率同比减少,投资收益提高。公司1季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9%、5%和3%,同比分别减少2pct,0.3pct和0.08pct,资产减值损失1.9亿元,同比下降22%;此外拥有货币资金61亿元,基金理财产品5.65亿元,1季度投资收益达1.14亿元,同比增长180%,同时公司外汇管理效果明显,通过购买远期外汇合约,抵抗汇兑损失的风险,由此产生收益达3.3亿元(1.1亿交割利得+2.2亿公允价值变动)。

    评级面临的主要风险

    宏观经济超预期下行,工程机械需求超预期下跌

    估值

    我们预计2018-2020年归母净利润38.7、43.0和46.1亿元,每股收益分别为0.51、0.56和0.60元,对应当前股价市盈率分别为17、15和14倍,持续推荐,维持买入评级。（中银国际）