九阳股份：主营增速迎来反弹 后续表现值得期待

    事件描述

    九阳股份披露17年年报及18年一季报,公司17年实现营收72.48亿元,同比下滑0.92%,实现归属净利润6.89亿元,同比下滑1.26%,实现EPS0.90元;其中四季度实现营收21.82亿元,同比下滑4.34%,实现归属净利润1.50亿元,同比下滑0.83%,实现EPS0.20元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元;18年一季度公司实现营收15.68亿元,同比增长5.57%,实现归属净利润1.47亿元,同比增长7.88%,实现EPS0.19元;并预计18年上半年公司归属净利润同比变动-20%-20%至2.89-4.33亿元。

    事件评论

    主营增速迎来反弹,后续表现值得期待:17年公司营收小幅下滑,主要由于线下渠道仍处于调整后恢复阶段,报告期内公司线上渠道维持20%左右的增长,表现持续优于线下;随着渠道调整成效逐步显现,公司18年一季度营收已重拾正增长,后续公司将进一步拓展自有门店,渠道效率有望逐步提升,此外考虑到高端新品逐步放量带动产品均价提升及新品类有序扩张促进收入结构持续优化,后续营收表现值得期待。

    毛利率逆势提升,盈利能力走势平稳:受益于产品结构改善,公司17年毛利率在原材料价格持续上行背景下仍逆势提升0.31pct,但由于研发投入及汇兑损失增加,全年管理费用率和财务费用率分别同比提升0.82及0.11pct,对盈利能力有所拖累;18年一季度公司毛利率同比提升0.93pct,后续考虑到原材料压力有望缓解且高端产品占比提升,公司毛利率有望持续提升,在此带动下公司业绩增速有望持续优于营收。

    股权激励保障积极性,品类扩张前景广阔:公司前期回购500万股股份以实施的股权激励计划已如期推出,参考其业绩考核标准,公司18-20年营收及业绩增速有望持续提升;此外公司持续推动品牌形象由“豆浆机”向“品质生活小家电”转型,加强研发以推进产品升级及品类多元化;并拟收购美国吸尘器第一品牌Shark子公司51%股权,进军客厅清洁电器领域,后续随着双方合作深入,长期发展空间较为广阔。

    维持公司“买入”评级:受内部渠道调整影响,公司17年主营增长较为平缓,不过随着渠道效率稳步提升及新品持续放量,18年一季度公司主营已迎来反弹,后续经营表现持续改善值得期待;此外公司通过回购股份推出股权激励方案,并引入Shark品牌向客厅清洁电器领域拓展,长期发展空间广阔;综上,预计公司18、19年EPS分别为1.05及1.19元,对应目前股价PE分别仅为16.00及14.12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1、原材料价格波动;2、新品推进不及预期。（长江证券）