康普顿：新厂启动 产能释放有望带来业绩增长

    公司2017实现EPS0.60元,符合我们的预期。2017年实现营业总收入8.96亿元,同比增长9.12%,2017归母净利润为1.2亿元,同比增长5.65%,符合我们的预期。公司17年加权平均ROE为14.85%(16年17.76%)。

    税收变更以及新厂产能释放低于预期,影响公司业绩增速:公司业绩增速放缓,主要因为1)新厂搬迁后所得税率调整影响,从15%提升至25%,扣除所得税的增长,公司17年实现营业利润1.58亿,同比增长24%;2)新增搬迁新厂后,产能经过一段时间调试,影响三季度生产销售旺季不旺。

    市场空间大、公司具有成长性。分结构来看,公司以车用润滑业务为主,2017年销量5.02万吨,同比增长6.11%,收入7.5亿,同比增长12.28%,毛利率34.57%,减少3.46个百分点;工业润滑油销量7011吨,同比增长26.43%,收入7108万,同比增长14.4%,毛利率19.6%,下滑9.28个百分点;防冻液销量9805吨,收入5399万,同比下降-1.76%,毛利率20.64%,减少11.9个百分点。据德国福斯油品集团的统计数据显示,2017年全球润滑油需求达到3570万吨,亚太地区消费占比近四成,市场空间大。2017年国内润滑油总产量超690万吨,同比增长1.01%,公司产品增长快于行业增速,有望持续增长。

    新厂启动,产能释放有望带来业绩增长。公司定位汽车后市场零售市场,截至2017年年底,我国汽车保有量则有2.17亿辆,中国汽车保有量增速已超过新车增速,为汽车后市场润滑油消费需求提供支撑,从行业发展方向来看,车用润滑油质量向高端化转变,与公司定位高端战略符合。公司募投项目于2017年9月正式投产,子公司年产8万吨润滑油、2万吨防冻液、2000吨制动液的生产能力将逐步释放,新厂投产后打破原先产能瓶颈,公司后续在营销渠道的发力有望逐步消化产能,实现业绩增长。

    一季度与去年同期高点相比实现增长:公司公告18Q1营业收入2.83亿,营业利润为0.62亿,与去年同期均基本持平,归母净利润为0.49亿,同比增长2.82%。3月是营销旺季,去年一季度由于存在补库需求、原材料成本低等因素是全年盈利高点,Q1车用润滑油价格提升6.62%,而原材料基础油价格同比上升11.61%,并且由于新厂转固后,固定资产从0.79亿增加至3.71亿,预计Q1同比新增折旧约270万,但仍实现增长。

    下调盈利预测,维持“买入”评级:考虑到新厂产能影响以及销售拓展暂时存在不确定性,我们下调18-19年EPS预测分别为0.65元和0.89元(调整前的EPS预测分别为0.87元和1.00元),新增2020年EPS预测1.02元,对应18-20年对应PE分别为21X、15X和13X。我们看好公司长期的成长性,维持“买入”评级。（申万宏源）