苏宁易购：增加布局密度 线下线上进一步融合

    事件:苏宁易购发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入1106.78亿元,同比增长32.16%;实现归属于上市公司股东的净利润60.03亿元,同比增长1959.41%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3268万元,同比增长116.66%。预告公司2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为61.03亿元至62.03亿元,同比增长808.59%至823.48%。

    规模大幅增加 营收高速增长 主业盈利能力增强。2018年上半年公司销售规模为1512.39亿元,同比增长44.55%,其中线上GMV为883.22亿元(自营商品634.53亿元,开放平台248.69亿元),同比增长76.51%。实现营业收入同比增长32.16%,远超行业平均增速。公司剔除出售阿里巴巴股权所带来的56.01亿元净利润后,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为4.02亿元,同比增长37.95%。扣除非经常性损益零售主业盈利3268万元,较去年同期大幅增加,主业盈利能力提升。

    费率降毛利升 盈利水平提升。公司全渠道经营模式具备规模效应,在收入较快增长的,租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快,带来报告期内公司运营费用率同比下降0.16%。费用率下降叠加公司有效实施商品价格管控、优化商品结构、加强供应链建设等积极经营行为促成公司综合毛利率较去年同期增加了0.49%。进一步提升经营效率。

    坚持线下加速扩张 抢占低线市场 增加布局密度 线下线上进一步融合。公司坚定执行线上线下融合的智慧零售模式,按照“一大、两小、多专”的店面业态展店。截止至2018年上半年,公司合计拥有各类自营店面4813家,苏宁易购零售云加盟店765家。包括苏宁易购广场15个;苏宁小店732家(新开709家,不含上海迪亚天天)等。坚持加速零售云的渠道下沉和小店的密集布局,伴随物流仓储加速改建,线下渠道不断深入,线下线上进一步融合,提升供应效率。

    维持“买入”评级。公司利用自身技术优势,加速渠道下沉的进行供应链赋能,有望形成线上线下全渠道快速增长,基于行业发展情况,预计公司2018-2020年归母净利润分别为65.24亿元、73.77亿元、76.63亿元,EPS分别为0.70元、0.79元、0.82元。

    风险提示:线下门店扩张低于预期的风险;线上GMV增速低于预期的风险;消费增速低于预期风险;宏观经济不确定性风险。（国盛证券）