羚锐制药：前三季业绩增长基本符合预期

    2018年前三季度营收、扣非后利润同比增长22.25%、20.20%,业绩增长基本符合预期:

    销售端,2018年前三季度公司实现营收15.95亿元,同比增长22.25%。其中,贴膏剂实现营收9.87亿元,同比增长5.83%;片剂实现营收5622万元,同比增长7.83%;胶囊实现营收4.05亿元,同比增长79.20%;软膏剂实现营收7708万元,同比增长48.32%。利润端,归母净利润2.13亿元,同比增长11.77%,扣非后归母净利润2.10亿元,同比增长20.58%,业绩增长基本符合预期。非经常性损益约272.20万元,其中,政府补贴约1661.87万元,理财收益约677.21万元,除同公司正常经营业务相关非经常性损益-1984.54万元。?

    受到两票制的影响,2018年前三季度整体毛利率提升4.70个百分点:

    2018年前三季度公司整体毛利率约为76.16%,同比提升4.70个百分点。其中,贴膏剂、片剂、胶囊、软膏剂毛利率分别为75.15%、56.30%、82.55%、83.78%,分别同比提升1.06个百分点、-1.12个百分点、18.22个百分点、5.99个百分点。胶囊毛利率提升明显,主要是受到两票制的影响所致。

    期间费用率增长主要是销售费用率增长6.45个百分点所致:

    2018年前三季度公司期间费用率约58.90%,同比增长5.12个百分点。其中,销售费用率约50.94%,同比增长6.45个百分点,主要是两票制引起销售模式转变所致;管理费用率约7.50%,同比下降1.45个百分点;财务费用率约0.46%,同比增长0.12个百分点。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务情况,预计公司18-20年EPS分别为0.44、0.53、0.64元,对应17、14、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。?

    风险提示:药店终端销售不达预期;医院端销售不达预期等。（广证恒生）