三七互娱：新游产品处于推广期 销售费率大幅上

    事件:公司发布18年第三季度报告。

    投资要点:

    业绩符合预期。公司第三季度实现营业收入22.32亿元,同比增加61.18%;净利润4.17亿元,同比增加15.57%;扣非后净利润4.07亿元,同比增加30.65%;前三季度实现营业收入55.34亿元,同比增加23.98%;净利润12.18亿元,同比增加0.58%;扣非后净利润11.68亿元,同比增加9.15%。预计全年实现净利润将位于15.5亿元至17.5亿元区间,同比变动-4.36%至7.99%。

    新游项目流水良好带动单季度毛利率创新高。公司第三季度毛利率为79.04%,环比提升4.31个百分点;同比提升9.29个百分点,为近年来单季度毛利率最高。前三季度毛利率为75.53%,同样大幅高于17年前三季度与全年水平。我们认为毛利率大幅上升的主要原因是《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》、《屠龙破晓》等游戏项目市场表现良好,月流水基本维持破亿状态。

    新游产品处于推广期,销售费率大幅上升。公司第三季度销售费用达到10.61亿元,同比增加149.65%,环比增加74.54%;前三季度合计销售费用为22.04亿元,同比增加67.07%,销售费用率为39.83%,高于17年全年9个百分点。销售费用大幅增加的主要原因是新游项目处于推广期,叠加17年同期《永恒纪元》等游戏进入流水高峰期,因此互联网推广费用及流量费用同比增加。前三季度公司管理费用为5.84亿元,与17年同期相比几乎持平,但伴随营业收入的增长,管理费用率下降了2.43个百分点;财务费用为1091.97万元,同比下降54.83%,主要原因是汇兑损失下降。预计随着新游项目进入稳定期,预计未来销售费率存在下降空间。

    8.19亿元出售汽车零部件业务,未来专注游戏领域。根据公司9月21日发布公告显示,公司拟以8.19亿元交易对价向公司控股股东吴氏家族出售公司持有的汽车部件公司100%股权。交易完成后,汽车部件公司将不再纳入上市公司合并报表范围,公司将未来聚焦以网络游戏为核心的游戏产业。

    第二期员工持股计划购买完成。公司7月3日发布第二期员工持股计划公告称,拟以不超过2.5亿元的自筹金额,通过二级市场购买方式为不超过200名员工提供购入股票。截止至9月6日,公司第二期员工持股计划已通过大宗交易方式受让公司控股股东吴氏家族无限售流通股2631万股,占公司总股本的1.24%,成交金额为2.5亿元,成交均价为9.50元/股,第二期员工持股计划购买已全部完成。此次员工持股计划目的主要是优化公司股权和治理结构,绑定优秀核心员工与公司利益,调动员工积极性。

    投资评级与盈利预测:公司作为A股游戏龙头公司,整体业绩稳健,长线游戏项目流水稳定,新游戏项目市场表现良好。继续维持公司“增持”投资评级。但考虑到政策因素对公司短期业绩仍会造成压力,因此我们相应下调了对于公司的盈利预测。预计公司18-19年EPS分别为0.77与0.89元/股,按10月31日收盘价11.03元,对应PE分别为14.4倍与12.4倍。建议继续密切关注近期监管政策的走向尤其是版号审批进度对公司业务的影响。

    风险提示:政策监管趋严;版号审批停滞时间存在不确定性;游戏项目（中原证券）