深圳燃气：期待LNG储备调峰项目投产

    事件:公司发布2018年三季度业绩快报,2018年前三季度公司营业总收入94.1亿元,同比增长21.2%;归母净利润8.4亿元,同比增长6.3%;EPS 0.29元。

    天然气销售量高速增长,平均销售单价有所降低:2018Q1~Q3公司天然气销售量21.2亿立方米,同比增长27.6%;其中2018Q3公司天然气销售量同比增长24.1%。我们认为2018Q3天然气销售量的高速增长主要是由于电厂用气量提升所致。公司2018Q3电厂用气增长贡献率40.3%,较2018H1提升8.7个百分点。2018Q1~Q3公司天然气平均不含税销售单价2.86元/立方米,同比小幅下滑0.7%,其中2018Q3天然气平均不含税销售单价2.72元/立方米,同比小幅下滑0.8%,我们认为主要是下游用气结构的变化所致。由于电厂用气的销售价格远低于非电厂用气,故电厂用气占比的提升将拉低综合销售单价。

    采购价格上涨致业绩承压:公司2018Q1~Q3归母净利润同比增长6.3%,增速较2018H1收窄5.3个百分点,其中2018Q3公司归母净利润同比减少0.16亿元(对应增速-7.4%)。我们推测公司三季度业绩承压的主要原因为天然气采购价格的上涨(例如,管道气门站价存在20%的上浮区间)。

    期待LNG储备调峰项目投产:我国天然气储气调峰环节存在短板。近年来,国家层面多次发布储气调峰设施建设相关政策,加强储气调峰环节力度。公司LNG储备调峰项目(周转能力80万吨/年)的投产将增强公司天然气供应能力,缓解深圳天然气季节性供应缺口问题;项目盈利弹性可观,期待投产贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级:根据公司业绩和项目进展情况,小幅下修盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.33、0.40、0.45元(调整前分别为0.35、0.40、0.45元),对应PE分别为20、17、15倍。维持公司的目标价7.35元,对应2019年18倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:天然气下游需求增速低于预期,天然气采购成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,石油气价格波动的风险,LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。（光大证券）