先达股份：业绩高增受益于产品量价齐升

    2018年业绩高增受益于产品量价齐升。2019年葫芦岛项目一期预计年内投产相当于再造一个先达,长期看公司产品为低交互抗性农药,将受益抗性问题凸显,增持评级.

    投资要点:

    维持增持。因扩产顺利推进维持2019-2021年EPS为2.70/3.77/5.04元,由于主要产品供给受影响,参考可比公司给予估值溢价给予2020年PE14倍,对应目标价37.00元上调至52.78元,维持增持评级。

    产品量价齐升,2018年业绩大增:2018年公司实现净利润2.51亿元(YOY+128.00%),2018Q4归母净利润0.72亿元(YOY+125.77%),略超市场预期。主要受益于产品量价齐升。2018年烯草酮、异噁草松、咪草烟、灭草烟、烯酰吗啉均价18.97、9.75、19.17、19.33、11.47万元/吨,同比变动22.2%、26.95%、-1.47%、-8.76%、26.85%。2018Q2,因环保严查导致部分厂家开工受限,公司库存有效去化。

    响水事故影响异噁草松、灭草烟、烯草酮供给。近期响水爆炸事件影响园区内企业生产,响水化工园异噁草松、灭草烟、烯草酮产能占全国50%、15%、12%,后续江苏化工整治安全督查将压制农药行业,江苏省烯草酮、异噁草松、灭草烟、咪草烟、烯酰吗啉产能占全国24%、59%、60%、16%、87%,后续行业供给料持续承压。

    2019年内葫芦岛项目投产,年内继续建设二、三期。公司葫芦岛一期将于2019下半年投产,已到设备安装阶段。一期投资7.7亿元建设6000吨原药、10000吨制剂,包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品,预计2020年实现满产,满产利润达1.9亿元。2019年公司将继续开建二期、三期工程,二期主体工程预计2019年内完成。

    风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。（国泰君安）