麦格米特：进入协同效率提升期 内生增长潜力大

    一季报业绩预告高增,超市场预期。公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4,624.46万元-5,841.43万元(去年同期2,433.93万元),同比强劲增长90%-140%,超市场预期。主要系:其一,公司深耕电力电子及其相关控制领域,不断延伸并融合协同,各产品领域均进展较好,我们预计Q1特别是新能源汽车电控业务高速增长。其二,三个子公司剩余股权并表:公司已完成对怡和卫浴(34%)、深圳控制(46%)、深圳驱动(58.70%)剩余股权收购,其合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,并于2018.9开始,三个子公司按重组之后的持股比例计算归母净利润。

    新能源乘用车电控、智能卫浴业务放量,驱动业绩快速增长。公司为北汽新能源多款主流车型(主要是EX和EU系列,AO级以上车型)配套PEU等产品,2018年为北汽累计提供了5万台以上的PEU及电驱电控产品。作为第三方PEU电控产品供应商,公司乘用车电控销量位居国内前列。一方面公司所供应给北汽车型销量占比提升;另一方面公司已逐步开拓了东风、吉利等优质客户,推动乘用车业务保持快速增长。公司智能马桶业务掌握核心控制和即热技术,以To-B端为主,切入小米、惠达、摩恩、箭牌等一线客户渠道,竞争力凸显,公司有望在智能马桶蓝海市场实现快速成长。

    2019上半年业绩有望持续高增。根据高工锂电,2019年1-2月,麦米所供应北汽车型产量达约8900台。去年Q1相应车型产量仅几百台,2018年Q2相应车型产量约1070台(2018年7月产量约2700台)。2019年新能源汽车补贴政策已出台,将设置3个月政策缓冲期(2019.3.26-2019.6.25),缓冲期补贴按照2018年0.6倍标准,保留地方补贴。经我们测算,续航里程在250≤R<300、300≤R<400和R≥400KM这三个区间段的车型,缓冲期补贴(含地补分别为2/2.7/3万元/台)较缓冲期后多出70%/125%/80%,因此如北汽、东风等车企有动力在Q2持续抢装,我们认为公司2019年上半年有望延续一季度业绩持续高增长。

    研发驱动内生增长。公司18年研发2.53亿元(YOY+43.11%),占比营收10.55%。通过高强度研发投入,助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先,目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续向新技术、新领域延伸,形成有序、有梯度的稳定发展趋势。

    投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期,内生增长潜力大。我们预计2019-2020年,归母净利润3.56/4.7亿元(其中2018年归母净利润2.04亿,若考虑合并日前1-8月三个子公司少数股东损益,以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响,2018年备考归母净利润约2.8亿元),对应PE分别为28.6/22倍,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;（中泰证券）