青岛海尔：全球化创牌持续推进 协同整合下开拓

    三方面改良因素已逐步形成,经营具备进一步改善潜力

    (1)业务结构:空调业务规模较小,业务结构更侧重于冰洗;

    (2)资产整合基本完成:控股股东海尔集团家电资产已陆续注入上市公司;(3)管理层股权激励:2008年起陆续建立起对管理层的长效激励机制。

    时至今日,家电行业已经从跑马圈地为先转向精细化管理产品为王的时代,契合公司的战略选择;控股股东海尔集团白电资产已基本整合至上市公司,关联交易和同业竞争带来的低效问题已基本解决;对管理层的长效激励也通过股票期权、员工持股计划、员工持股平台等方式逐步建立完善。

    技术创新与品牌升级,国内存量市场下的产品为王

    随着国内冰洗等家电产品渗透率接近成熟,未来的竞争将从增量市场逐渐过渡到存量市场,产品品质、创新能力、企业经营效率等逐渐成为新常态下的核心竞争力。海尔前瞻性的布局正契合该市场特征的变化,从统帅、海尔到卡萨帝多品牌差异化分级定位的优势正逐步凸显;不压货轻库存、直接参与渠道管控的方式也更好的适应需求的快速变化。

    全球化创牌持续推进,协同整合下开拓新增市场

    海外将是国内家电公司未来发展的重要增长来源。青岛海尔2011年后陆续收购的AQUA、GEA等海外资产,并于2019年1月8日披露公告,完成对意大利公司CandyS.p.A收购的股权交割。海尔有望借助Candy的产能、品牌与渠道迅速打开销售通路,对欧洲地区的补强。海外收购在提升收入与利润规模的,也在产品与品牌矩阵、销售网路、研发与原材料采购等方面互相补足逐步产生协同效应,公司未来海外竞争力有望继续增强。

    盈利预测

    我们持续看好公司以自主品牌为主的全球多元化路径以及在全套智慧家庭解决方案上的新探索。预计公司2018-2020年归母净利润分别为76.0、83.2、94.1亿元,对应EPS为1.19、1.31、1.48元,最新收盘价对应2019年PE为12.6x。我们参照与公司同样全球化经营、产品矩阵相似的美的集团,考虑到青岛海尔的改善预期,给予公司2019年15.0xPE,对应合理价值为19.65元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    汇率波动;原材料价格波动;国内经济和消费增速放缓;代理风险。（广发证券）