比音勒芬：品牌力提升+门店优化+开店加速

    维持增持评级。受益于现有门店效益提升,新开店加速和税收优惠,上调2018-2020年EPS至1.60(+0.16)/2.11(+0.11)/2.75(+0.20)元,维持目标价50.28元,对应2018年31倍PE,维持增持评级。

    Q4维持高增长,高新税率通过提升业绩基数。公司2018年营业收入14.47亿元,同比增长37.21%,增速较去年提高11.98pct,实现归母净利润2.90亿元,同比增长60.98%;其中Q4单季收入3.88亿元,同比增长30.97%,实现净利润0.84亿元,同比增长95.62%。抛去高新税率影响,估算2018年净利润2.63亿左右,同增46%,Q4单季净利润约5700万元,同增32%。在社零增速放缓的大环境下,公司Q4仍维持高增长势头,显示出其品牌以及产品竞争优势突出。

    品牌力提升+门店优化+开店加速,共驱业绩高增。受益于公司新增形象代言人,赞助中国高尔夫球队,提高品牌曝光度,以及大店战略的贯彻落实,同店效益提升。预计2018年同店收入增长为20%左右。期间公司加大产品研发,设计符合终端客户需求,产品认可度提升。新推出威尼斯品牌系列动销良好,未来开店加速,利润贡献度提升。

    2019年高增长可持续,新品牌推进可期。公司加大品牌宣传,同时提升产品设计年轻化,增强用户粘性,主品牌竞争力持续加强,预计2019年主品牌保持开店80家左右。新品牌威尼斯推广力度加强,2019年预计开店80家左右,新品牌为公司长远增长打开空间。

    风险提示:开店不及预期,新品牌推广不及预期,存货减值风险。（国泰君安）