美尚生态：优化布局 订单丰富 盈利能力增强

     业绩符合预期,经营现金流改善。2018年前三季度,公司实现营业收入14.82亿元,同比增长20.35%;实现归母净利润2.08亿元,同比增长37.16%;实现扣非净利润为2.05亿元,同比增长35.53%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-0.5亿元,同比大幅改善83.47%,主要系报告期内公司加强回款管理所致。投资产生的现金流量净额为-1.43亿元,同比多流出61.67%,主要系增加PPP项目公司投资款及苗圃建设所致。公司报告期稀释EPS为0.35元/股,同比增长40%。资产负债率为59%,同比提高9.13pct。

    盈利能力增强,财务费用率提高。2018Q1-3公司毛利率为30.38%,同比提高4.48pct;净利率为14.05%,同比提高1.72pct。本报告期公司期间费用率为9.84%,同比提高0.68pct。其中,管理费用率为5.54%,同比降低1.5pct;财务费用率为4.31%,同比提高2.19pct,主要系公司增加债券利息及贴现利息所致。

    长期应收款和资产减值损失增加。报告期内公司长期应收款为14.94亿元,较上年同期增长30.26%,主要是PPP及EPC项目确认收入增加所致;资产减值损失4039万元,较上年同期增长96.56%,主要是计提应收账款坏账准备增加所致。

    优化布局,核心竞争力增强。公司设立全资子公司木趣科技,并新获中国环境标志(Ⅱ型)产品认证证书及7项专利证书,业务协同能力和核心竞争力增强。公司新研发的有机覆盖物“木趣”在生态功能、环保功能、景观功能和经济功能等方面均处于同行业领先水平,市场竞争力强,有望促进公司生态环保业务发展。

    订单丰富,生态环保业务前景广阔。报告期内公司签订生态治理修复工程合同3.29亿元、联合中标重大道路建设项目41亿元,未来业绩有支撑。国务院近期颁发《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》,对未来农村环境建设及生态保护提出要求,绿色生态板块景气度向好。公司专注生态修复与重构和景观再生核心技术体系构建的工作,已推出矿山(边坡)树林生态修复技术,2018H1公司生态修复与重构业务收入占比37.88%,未来业务发展前景广阔。

    投资建议

    预计公司2018-2020年EPS分别为0.66/0.92/1.18元/股,对应动态市盈率分别为20/14/11倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑;应收账款回收不及预期。（银河证券）