视源股份：未来几年将继续取得高速发展

    事件:公司2018年10月26日发布三季报,其中前三季度业绩8.5亿,同比增长42.53%,同时全年指引8.29亿-9.67亿,同比20%-40%。点评如下: 三季度业绩略超预期,盈利增强带动稳定增长。公司10月26日发布三季报,其中前三季度营收120.02亿,同比+60.83%,归母业绩8.50亿,+42.53%,略超上次预测20-40%上限;单算Q3营收57.84亿,同比+54.84%,环比+62.5%,净利润4.65亿,同比+62.18%,环比+80.9%,Q3营收和业绩同比和环比大增主要为(1)TV控制卡在客户份额提升且高附加值智能卡比例增加;(2)教育智能交互白板业务为传统旺季且需求明显;(3)会议智能交互白板前期营销推广增速继续高涨;(4)从盈利角度看毛利率22.22%,同比和环比继续增加1-2个百分点超市场预期,主要延续中报以来中大尺寸产品销售继续提升。公司同时公告全年业绩预告为8.29-9.67亿,同比增长20-40%,其中Q4单季度-0.21-1.17亿,主要是四季度TV板块环比增速下降、管理费用增加等;但总体看全年业绩稳定增长,我们维持在9.34亿净利润,同比增长35%。 教育智能平板业务招中标旺盛;基教、中西部成主要驱动点。随着智慧校园对智能教学硬件、软件、桌面云系统等新设备的需求加快,根据招标数据网,2018年9月,学校涉及到交互式智能平板招中标公告共271条,其中招标信息152条,中标信息116条,包含18个省市;分阶段看基础教育以70余条中标数量(61.2%)的领头,其次为高教(22.4%)、职教(18.1%)、幼教(8.6%);从招中标数量看,中西部学校如河南、福建、甘肃、重庆、辽宁位居前五。正如我们在前篇深度报告所述,教育智能平板受经济影响较小,且从教育设备投入/GDP比重增加趋势,我们认为行业的需求未来三年将得到确定性的渗透提升。

    会议智能平板等业务进展顺利。会议智能交互平板去年行业爆发元年但是进展低于教育智能交互平板,公司重点加强大客户体验式营销等,叠加研发、品牌、价格(经济下行,下游企业采购对价格可能更看重)等优势公司未来几年将继续取得高速发展。另外公司液晶电视板块全球龙头地位稳固贡献较好现金流。

    盈利预测:我们预测2018-2019年归母净利润分别9.34/13.08亿元,分别同比增长35.13%/40.10%,EPS为1.42/2.00(股本变动略有变化),对应PE为37.5/26.7。考虑公司未来教育和会议信息化市场规模、优秀管理的溢价,公司未来三年的确定性较强,给予2019年30-35PE,维持“买入”评级。

    风险提示:教育&会议业务推进不及预期;会议业务市场规模偏差;市场竞争。（中泰证券）