豫园股份：双轮驱动 逐步形成消费者的好产品组

    事件

    豫园股份或其指定子公司拟以总价格 6.99亿元收购如意情生物科技股份有限公司 55.50%股权(每股作价 4.96元,合计 140,894,298股)。此次收购完成后,豫园股份将成为如意情的控股股东。

    收购标的背景

    公司定位:如意情是一家主营鲜品食用菌的研发、工厂化培植及销售的企业。

    竞争优势:研发技术领先+生产技术先进构建护城河。2017年 1-6月研发投入达 842.43万元,研发费用率 3.31%。凭借多年来技术及资金投入,公司食用菌工厂化不断取得突破,为目前国内最大的工厂化金针菇生产企业之一。生产方面,公司主要技术优势包括:1)领先的生产工艺。2)国际先进的生产设施。3)高品质、高产量产出。

    财务情况:营收整体稳定增长,业绩表现波动。FY2014-2018,公司营收CAGR~14.21%。2018年,公司营收 6.89亿元,+12.77%yoy,2019年 1-4月营收 2.19亿元。净利润方面,2015年转负为正,2018年 0.73亿元,略有下滑。毛利率&净利率略有下滑。2015/2016年公司毛利率分别为24.34%/23.91%,2018年略有下滑至 12.64%。2016/2017年公司净利率分别为 16.12%/17.11%,2018年略有下滑至 10.61%。

    收购意义

    豫园股份积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续打造服务家庭客户的快乐生态系统,逐步形成了面向新兴中产阶层消费者的好产品组合。

    在餐饮食品领域,公司围绕农业源头、食品饮料、餐饮服务三大体系,持续布局打通产业链、分享行业成长红利。本次收购标的为中国食用菌头部企业之一,有利于公司进一步丰富、充实大食品产业链布局,落地基于“从农场到餐桌”的大食品、大餐饮战略。如意情将与公司现有餐饮食品业务产生良好的协同效应。

    盈利预测与估值

    如果收购顺利完成且并表,备考的公司 2019/2020/2021归母净利润预测为33.98/40.80/40.85亿元,以 2019年 7月 25日收盘价 8.11元计算, PE (19E)为 9倍,存在较大空间,维持买入评级。

    风险提示:收购行为或造成公司资金压力,收购后协同效应不达预期,标的公司业绩不达预期。（天风证券）