柏楚电子：募资加大总线和超快激光切割系统研

    主要看点 专注激光切割控制系统,中低功率领域龙头: 公司成立于 2007年,是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业, 主要产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品。经过十余年的发展,公司成为中低功率激光切割系统领域的龙头供应商。

    全球激光器市场规模持续提升, 高功率段进口替代空间大: 全球工业激光器市场规模保持较快增长,从 2013年的 24.87亿美元增加至 2017年的 43.14亿美元,年复合增长率为 14.76%。 根据 Indstry Perspective 的预测, 到 2023年全球工业激光器市场规模可达到 77亿美元。 我国激光设备销售规模由 2011年的 117亿元增长至2017年的 495亿元,年复合增长率为 27.2%,并自 2015年起成为全球激光器最大消费市场。 公司在我国的中低功率领域市场占有率约为 60%, 处于绝对龙头地位;

    同时, 在高功率激光器领域,国际厂商占据绝对优势,国产光纤激光切割系统占据的 10%左右市场份额,几乎全部由公司占有。 公司 2019年 1-5月高功率业务实现收入 1011万元,同比增长 83%, 呈现进口替代加速态势。

    募资加大总线和超快激光切割系统研发投入:公司本次募集资金将投资于总线激光切割系统智能化升级、超快激光精密微纳加工系统建设等 5个项目,项目投资总额为 8.35亿元。总线形式控制系统主要应用在高功率领域,未来高功率激光切割总线控制系统的市场规模有望随着需求的释放而大幅增长。 根据《激光行业研究报告》, 预计到 2022年, 该市场规模将达到 10亿元。本次募投项目主要针对总线激光切割系统进行技术升级并扩建产能,从而将公司最新研发成果产业化,维持市场竞争力,提升公司盈利能力。

    估值与投资建议: 根据公司业务特点,选择激光器行业的锐科激光,软件行业信息安全领域的深信服、汽车和消费电子领域的四维图新、医疗领域的麦迪科技为可比公司, 如按可比公司 2018年静态市盈率均值 55.3倍为参考,公司 2018年归母净利润为 1.39亿元,公司合理市值为 77亿元。如按可比公司 2018年静态市销率均值 12.0倍为参考,公司 2018年营业收入为 2.45亿元,公司合理市值为 29亿元。

    利用可比公司 2018年静态市盈率和市销率方法得到的合理估值区间范围较大, 考虑到公司在中低功率激光切割系统的绝对领导地位,以及公司今年上半年业绩高增长,我们认为给予公司估值上限 77亿元较为合理,并适当提升估值下限至 55亿元,即公司上市后合理市值区间为 55-77亿元,如按发行后总股份 1亿股测算,建议询价区间为 55-77元。

    风险提示: 公司积极开拓高功率激光切割市场,目前该市场仍被进口品牌垄断,若无法研发出有竞争力的产品,将面临一定的市场开拓风险;公司激光控制系统对高端芯片存在一定依赖性,贸易摩擦可能导致芯片的供应链风险;中低功率激光器产业链竞争加剧,下游降成本压力传导导致毛利率下降风险等。（华金证券）