华致酒行：看好未来3年的持续扩张带来的收入和

    华致酒行19H1实现净利1.94~2.01亿元,同比增长40.05%~45.48%

    华致酒行7月11日发布2019半年度业绩预告,2019H1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元~2.01亿元,同比增长40.05%~45.48%。公司业绩同比有较大增幅的原因是品牌门店数量的增长、华致优选电商平台的推出、精细化营销带来的单店销售增长以及毛利率较高产品收入的增长。公司的业绩高于我们此前的预期,我们上调盈利预测,预计2019~2021年EPS将分别达到1.30元,1.56元和1.85元,维持“增持”评级。

    门店扩张维度:对加盟商具有吸引力的华致酒库的数量将加速增长

    伴随着高端酒水消费需求特征的转变,公司的品牌门店模式从传统的直营酒行转向加盟条款更灵活、初始投资规模更小的酒库。根据公司规划,到2021年华致酒库门店数量会从当前的1000家上升至3000家,平均每年增加约660家,这与2018年全年增加223家门店相比明显加速。我们认为在中高端白酒需求持续增长的背景下,酒库的灵活机制和利润空间对于加盟商具有较强的吸引力,我们看好未来3年华致酒库品牌门店数量的持续扩张给公司带来的收入和利润弹性。

    单店销售维度:营销手法的创新叠加产品组合的优化推动单店收入增长

    公司推出华致优选电商平台,充分利用大数据为门店引流,让门店获得更多的客户资源,对接更丰富的消费需求。伴随华致酒库门店数量的增长和重点区域内门店密度的增加,供应链也可以消化线上流量,承担消费场景的实现。与此,华致酒行丰富的中高档产品供应也有助于终端门店客单价的提升,最终合力推动单店收入的持续增长。

    与主要供应商关系维度:与五粮液集团子公司建立合作,显示良好关系

    根据公司公告,为了加强与核心供应商的合作,促进公司营销系统扁平化的构建推进,公司的全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液基金共同投资宜宾五商股权投资基金,专项投资于KA渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币4000万元,占全体合伙人认缴出资总额的4%。合作方宜宾五粮液基金的控股股东是宜宾五粮液集团,我们认为此次合作的落地彰显了华致酒行与核心供应商之一五粮液的良好关系。

    看好中高端白酒需求旺盛背景下华致酒行的增长潜力,维持“增持”评级

    我们认为华致酒行将显著的受益于中高端白酒需求的持续增长,这样的行业环境有利于华致酒行品牌门店的扩张和全渠道的网络搭建。我们上调盈利预测,预计华致酒行2019~2021年收入将分别达到33.85亿元(上调7%),40.83亿元(上调13%)和49.08亿元(上调20%),分别同比增长24.40%,20.62%和20.22%;EPS将分别达到1.30元(上调7%),1.56元(上调11%)和1.85元(上调18%)。可比公司平均估值水平为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE,目标价范围为42.90元~44.20元,维持“增持”评级。

    风险提示:与上游酒企关系的恶化;门店扩张不达预期;食品安全。（华泰证券）