光峰科技：显示市场空间广阔 激光显示迎来快速

     显示市场空间广阔,激光显示迎来快速发展:显示器件市场规模超过千亿美元,预计2025年全球市场突破2000亿美元。显示技术朝着更极致效果和更高性价比的方向发展,未来OLED/MicroLED/QLED/激光显示在不同领域将对目前主流LCD技术形成替代。传统场景替代+新兴场景兴起,激光显示应用广阔:在电影市场渗透率有较大提升空间,受益于4K推动电视大屏化发展,在教育市场将与智能白板多功能融合发展,在户外工程市场将从标准向“非标”领域创新,在新兴显示领域AR/HUD想象空间巨大。激光显示中,ALPD和图像式投影是主流技术方案,优势明显,我国在光源、光调制器、镜头关键核心部件上还依赖进口。

    深度合作大客户,领先的激光显示科技企业快速成长:公司核心技术为ALPD?架构,在荧光激光显示领域具备领先地位,相对三基色激光显示具有性价比优势。公司基于ALPD?打造核心器件“激光光学引擎”,结合行业开发产品和方案,过去三年实现业绩快速增长。公司核心产品在电影、电视、商教等细分下游地位领先,并首创电影放映光源租赁模式,毛利率更高的租赁业务占比快速提升带动整体毛利率提升。供应端,公司核心元件供应集中在国外三公司,但单价逐步下降且开始新供应商开发;客户端,公司通过股权或者设立合资子公司的方式与下游主要客户建立了战略合作关系。

    竞争分析:大中型企业的战场,公司具备一定竞争实力:国内外主要参与公司主要有四类:一是全球显示和多媒体信息技术综合企业,如巴可(Barco)、科视(Christie)、NEC(日本电气株式会社)、SONY;二是专业激光显示技术企业,如视美乐、晋煤激光;三是海信电器、长虹等家电企业;四是商教光电交互产品企业如鸿合股份、视源股份。从同行可比公司的产品、应用、技术、业务数据看,光峰科技在同行已具备一定竞争实力。

    募投项目用于提升产能与技术创新:公司拟通过科创板公开发行股票募集资金总额为10亿元,拟发行股数不超过6800万股,拟募集主要投入:新一代激光显示产品研发及产业化项目、总部研发中心项目、信息化系统升级建设项目及补充流动资金项目,其中44,816.36万元用于购置研发设备、支付研发人员工资,科技创新领域投入占比为67.19%。公司本次募投项目,一方面提升当前市场发展的重点——高动态范围、宽色域、高亮度产品的技术和产能;另一方面布局未来最具市场潜力——AR、MR、裸眼3D等显示基础产品,有助公司打开新的成长空间。

    投资建议:我们预计公司2019~2021年的净利润分别为2.28亿元、2.91亿元和3.45亿元,以公司IPO发行后的股份数对应EPS分别0.54、0.68、0.81元。根据A股可比上市公司的PE(动态及静态)、PS(TTM)和PEG(2019)作为参考,我们可以认为,公司的整体估值水平为70.7亿元~82亿元,以现有总股份数结合拟发行股份数量的合计值计算(假设不采用超额配售选择权),公司的合理发行区间为每股15.7元至18.1元。

    风险提示:激光显示下游需求不及预期;激光显示领域竞争加剧风险;公司产品技术研发不及预期;中美贸易争端加剧引发DMD器件进口风险;ALPD技术被替代风险;知识产权纠纷问题导致风险;合作模式带动快速增长不能持续的风险;关联交易过多引发财务问题;资产负债率过高风险;存货减值风险;租赁光源管理风险。（华金证券）