金科环境：自主研发膜设备系统降耗增效 运营稳

    依托膜技术,拥有GWI 第十三届全球水峰会中国唯一入围的工业水项目。公司依托自主研发的膜技术,业务领域包含市政饮用水深度处理、市政污水和工业废水的深度处理及资源化利用等。公司2016~2018年营业收入分别为1.67亿元、2.63亿元、4.02亿元,归母净利润分别为1655万元、3544万元、6697万元,成长性好。其饮用水累计处理规模超30万吨/日,承接国内首座10万吨/日纳滤膜处理微污染地表水的饮用水厂项目。唐山南堡污废水资源化项目在2019年4月伦敦GWI 第十三届全球水峰会入围“2019全球水奖Global Water Aards 年度最佳工业水处理项目”,是全球4个工业水入围项目中,中国唯一入围工业水项目。公司实际控制人为董事长张慧春,实控人及一致行动人合计持有公司3825万股股份,占公司股份总额的49.63%。,北控中科成为公司股东,持股比例22.87%,背靠优势环保平台,有望业务协同。

    公司负债率平稳,净资产收益率逐年提升。2016~2018年公司综合毛利率分别为33.13%、32.80%和35.93%,较为平稳,但规模效应下公司2016~2019年净利润率分别为9.81%、13.62%、16.60%,逐年提升。2016~2018年公司资产负债率分别为52.14%、53.83%、53.80%。公司2016~2019年存货周转率有所改善,由1.22提升至1.64。最终2016~2018年公司加权平均净资产收益率分别为15.13%、23.89%、29.77%,逐年提升。

    自主研发膜设备系统降耗增效,运营稳定。公司注重研发创新,2016~2018年研发投入/营业收入比例分别为3.66%、3.79%、5.19%。公司自主研发的GTMOST 膜通用平台技术,填补了国内空白,实现不同厂家膜元件在GTMOST 膜通用平台装备中的通用互换,且实现单体设备处理规模大型化,降低系统投资成本;公司自主研发的膜系统应用技术可以控制膜污染,提高膜处理效率,减少化学清洗浸泡时间,延长膜寿命;而膜系统运营技术可以在线上和线下为水厂提供专业化的运行和优化服务,运行稳定。技术成就发展,2016~2018年公司核心技术应用项目收入占营业收入的比例分别80.05%、58.51%、79.39%。

    公司选择的具体上市标准为《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第(一)款的上市标准:“预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。由于环保行业仍处于成长期,公司具备业绩增长动力,且盈利具备可持续性,应采用可比公司PE 估值法进行估值。

    风险提示:市场竞争风险、单个客户收入占比较高（申万宏源）