开立医疗：超声业务持续突破高端领域

    事件:公司发布2018年报告,全年实现收入12.27亿元,同比增长24.0%,归母净利润为2.53亿元,同比增长32.9%,扣非后归母净利润为2.20亿元,同比增长28.1%,业绩整体保持稳健增长。公司发布一季报,2019Q1收入为2.30亿元,增速基本持平,归母净利润为0.12亿元,同比下降42.4%,一季度为行业销售的淡季,在公司加大了研发投入和新产品销售市场推广的情况下,报告期净利润与上年年同期相比有所下滑。

    2018年全年整体毛利率为69.9%,净利率为20.6%,较2017年有所提升,反映公司整体经营情况保持向上态势。

    公司销售费用、管理费用、研发费用分别为3.52亿元、0.61亿元、2.33亿元,同比增速30.90%、11.58%、31.96%,销售费用和研发投入较收入增速高,在营销及研发两端齐发力。

    超声业务持续突破高端领域,内窥镜渐成支柱业务

    公司在传统业务超声领域持续保持核心竞争力,公司推出的高端彩超S50系列,已获得市场的普遍认可,2018年高端彩超销售占比已达公司总收入的约25%,S60系列也已在2018年发布,公司在高端彩超领域已占据一席之地。2018年彩超收入为9.88亿元,同比增长19.23%,毛利率为71.22%,较2017年略有提升。

    内窥镜业务近年来保持快速提升的态势,公司于2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500,获得市场广泛认可。并于2018年推出了首台搭载iEndo智能平台的HD-550系统,公司在电子内窥镜高端市场竞争力进一步提升。基于内窥镜技术的积累,公司快速进入硬镜领域,2018年上市三晶片高清硬镜系统SV-M2K30。2018年内窥镜及镜下治疗器具为1.54亿元,同比增长110.93%,毛利率为64.21%,较2017年提升5.66个pp。

    2018年公司通过现金支付方式购买威尔逊公司、和一公司100%的股权,交易价格为38,798.00万元,主要开展医用内窥镜软镜下治疗器具相关业务,与公司内窥镜业务具备强协同作用,满足临床科室需求,渠道共享,加速内镜拓展市场。根据业绩承诺,预计威尔逊及和一医疗2018年度、2019年度和2020年度净利润金额分别不低于2450.40万元、2940.48万元、3528.58万元,今年已经达到承诺目标。

    维持“买入”评级

    根据公司2019年财务预算报告,我们调整公司盈利预测,19-20年预计3.93/5.11亿元下调至3.35/4.37亿元,对应EPS由0.98/1.28元/股下调至0.84/1.09元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期、行业竞争激烈等（天风证券）