海格通信：十三五最后一年 订单恢复有望加速

    事件

    2019 年公司实现营业收入46.23 亿元，同比增长11.58%；营业利润5.75 亿元，利润总额6.00 亿元，归属于上市公司股东的净利润为5.19 元，分别较上年同期增长30.97%、23.58%、19.09%。

    简评

    1、业绩符合预期，盈利能力显著提升。公司2019Q4 单季度收入为17.78 亿元，同比增长18.3%，Q4 单季度归母净利润为2.08 亿元，同比增长19.54%。2019 年归母净利率为11.23%，同比增加0.7 个百分点，加权平均净资产收益率为5.95%，同比增加0.7 个百分点，显著提升。公司业绩与盈利能力增长，主要原因是，军工订单持续恢复，军用业务增长，而军工业务利润率水平显著高于民品业务，整体带来利润率持续提升。

    2、十三五一年，订单恢复有望加速。一般而言，军用订单的确认周期在6-9 个月，季节性较强，一般每年集中在三四季度确认。军改从2017 年底开始落地，2017 年之前，军工订单非常寡淡；2017 年底开始，军工订单还是逐步恢复增长，2018年订单进入全面恢复期，2018 年公司公告超过16 亿军工订单，其中2018 年上半年签订近6 亿元，2018 年下半年签订近10 亿元订单。2019 年公告签订军工合同订单为17.12 亿元，高于2018年，不过在2019 年8-10 月期间，公司并未公告签订相关合同，有一个短暂的真空期，我们预计期间行业订单节奏受国庆阅兵影响，也就是说，假设若非阅兵影响，2019 年订单合同额或将更高。

    （注公司公告订单不代表公司实际签订订单金额）。2020 年为十三五一年，我们预计订单恢复呈现加速态势。

    3、北斗+通信，卫星技术积累深厚，有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来，在卫星领域技术积累深厚，一方面北斗领域，公司具备射频+基带芯片能力，北斗终端在军用领域处于第一梯队；在卫星通信领域，公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020 年，一方面，北斗3 号系统全面建成，提供服务；另一方面，国外低轨卫星互联网发展提升，有望推动国内低轨卫星互联网发展提速，公司传统在卫星通信领域技术积累深厚，有望受益。

    投资建议2020 年军用订单有望进一步增加，利润率有望进一步提升；公司在北斗、天通领域技术积淀深厚，未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革，持续的保证高研发投入，带来新产品突破（包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等），可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营，为自动驾驶核心受益标的，发展前景较好。我们预计公司2019-2020 年归母净利润为5.20 亿、7.08 亿，对应PE 为54X，40X，给予“买入”评级。

    风险提示军工订单恢复不达预期，订单确认节奏不达预期。（中信建投）