研报精选 6股值得关注（4.25）

　　业绩快速增长超预期 POCT板块贡献突出

　　事件

　　基蛋生物2018 年一季报实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为1.44 亿元、0.67 亿元、0.59 元亿，同比增长55.28%、62.69%、51.28%，实现EPS 0.50 元。

　　观点

　　1. 业绩快速增长超预期，POCT 板块贡献突出

　　2018 年一季度实现营业收入1.44 亿元，同比增长55.28%，归母净利0.67 亿元，同比增长62.69%，归母扣非净利0.59 亿元，同比增长51.28%，预计POCT 试剂贡献营收1.2 亿元以上，其中心标类、炎症类、肾损伤类产品营收增速高于50%。

　　2. 财务指标方面

　　公司销售费用率17.27%，较去年同期(15.59%)上升1.68pp，限制性股票确认支付导致销售费用略有升高；管理费用率16.33%，较去年同期(17.25%)下降0.92pp；财务费用费用率-0.27%，较去年同期(-0.02%)下降0.25pp，闲置募集资金存款带来利息收益；综合毛利率82.54%，较2017 年上升0.41pp，免疫荧光定量产品快速增长提升整体毛利率水平。

　　3. 布局生化、免疫化学发光板块，POCT 不断推出新产品

　　2014 年公司收购吉林基蛋，布局生化检测业务，目前公司拥有70 个左右生化试剂批件，2017 年10月公司展出自主研发的新一代800 速生化分析仪CM800，生化板块逐渐补全；

　　2017 年8 月重磅产品MAGICL6800 全自动化学发光仪问世(180 速)，采用吖啶酯体系直接发光，配套检测试剂(包括心血管、甲功，激素等产品，另有传染病产品在研)，预计2018 年产量将达到300台以上；还有6200、6000 两款仪器在研，未来将打造化学发光产品群，以中端市场作为突破口逐步推广。

　　Getein 系列产品不断推陈出新2015 年推出的Getein1600 定位于样本量充足的二级及以上医院检验科，作为化学发光仪的补充，目前市场保有量1400 台以上，试剂单产达10 万元/台；2018 年上海CMEF公司展示了新一代POCT 分析仪Getein3200，采用干式生化和干式荧光方法进行生化免疫定量分析，测试速度≥100 测试/小时(CRP)或60 测试/小时(混合)，CV≤3%，检测项目包括心肌、炎症、肾脏、凝血、糖化血红蛋白、妊娠，以及多类联合检测(检测时间3-15 分钟)，未来将继续提升公司POCT产品在中低等级医院的覆盖率。

　　4. 深化渠道建设，加速终端下沉

　　公司在全国范围内建立了多级营销网络，报告期内在新疆设立控股子公司，有助于提升在新疆地区的销售能力，从而进一步开发在西北区域的市场，2017 年公司设立并增资了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司，扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势；设立南京基蛋医学检验所有限公司等，与医院进行合作共建，未来将开展高端特检业务；后续在四川、吉林、河南等地逐步建立检验所，继续推动终端下沉。

　　5. 股权激励覆盖范围广，未来业绩增长有保障2018 年3 月公司限制性股票激励计划授予，以28.90元/股的价格向中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计105 人授予88.92 万股；本次股权激励业绩考核目标为以2016 年净利润为基数，2017、2018、2019 年扣非净利润增长率同比不低于30.00%、23.08%、43.75%；公司中高层及核心骨干员工均受覆盖，对业绩增长也有一定要求，随着未来分级诊疗政策对于POCT 的持续利好，以及公司高研发投入带来的产品品类和检测平台的不断扩展，公司将保持快速发展状态。

　　结论

　　我们预计2018-2020 年归母净利润分别为2.61、3.49、4.70 亿元，同比增长34.43%、33.64%、34.88%，EPS 分别为1.96、2.62、3.54 元，对应PE 分别为32x，24x，17x。公司是国内POCT 领域领军企业，随着分级诊疗政策的逐渐落地实施，主业POCT 业务将持续快速增长，而未来公司新技术平台不断成熟，业务空间扩大，公司将继续向IVD 全能型企业迈进；我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　竞争加剧导致公司盈利能力下降，产品销量不达预期。

　　( 张金洋)

　　 超出预期，生长激素龙头保持稳定快速增长

　　事件2018年4月24日，公司公布2018年一季报。2018年第一季度实现营业收入10.32亿元，同比增长39.27%；归母净利润为2.10亿元，同比增长46.26%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长27.33%。

　　点评业绩超出预期，生长激素龙头保持稳定快速增长。公司一季度归母净利润同比上升46.26%，超出预期。子公司金赛药业和百克生物是公司增长主要动力，2018年第一季度公司下属医药业务子公司合计收入增长40.47%、净利润增长44.44%。房地产项目一季度尚未到结算期，一季度未对业绩产生贡献。一季度毛利率保持在89.37%，属正常水平、与去年同期相比上升1.78个百分点。费用率方面，销售费用率达到41.26%，与去年同期相比提升2.42个百分点、在近两年正常水平内；管理费用率14.50%，和去年同期基本持平。各个在研品种进展顺利，百克生物与珠海泰诺麦博生物技术有限公司签署《全人源抗狂犬病毒单克隆抗体技术转让合同》获得处于临床前研发阶段的全人源抗狂犬病毒单克隆抗体，是与狂犬疫苗联合应用用于狂犬病的暴露后预防的创新药物。

　　维持对长春高新的推荐逻辑1、生长激素水针进入高增长通道，粉针、水针和长效巩固金赛龙头地位。(1)生长激素市场潜力大，预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先，2017年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位，2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。我们预计1-2年内水针仍是金赛药业独享市场；长效3-4年内独家。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升，我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症，扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动，推广工作进展顺利；水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。2、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广。3、我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。

　　盈利预测与投资建议我们预计2018-2020年公司营业收入为54.13、67.69、81.46亿元，同比增长31.94%、25.05%、20.35%，归属母公司净利润为8.92、12.04、15.34亿元，同比增长34.87%、34.83%、27.43%，对应EPS为5.25、7.08、9.02元。采用分部估值法可得公司合理市值为387.76亿元、合理估值区间为228.09元，对应2018年整体45倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。

　　(中泰证券 江琦)

　　分布式运营驱动增长，N型电池、EPC将成新增长点

　　17 年盈利 6.86 亿元，每 10 股派息 0.4 元 公司发布 2017 年年报，报告期内公司实现营业收入 35.88 亿元，同比增长 14.37%；实现归属母公司净利润 6.86 亿元，同比增长 47.06%。对应 EPS 为 0.39 元。其中4 季度，实现营业收入 10.64 亿元，同比增长 1.11%；实现归属母公司净利润 1.37 亿元，同比下降 18.59%。 4 季度对应 EPS 为 0.08 元。 2017年利润分配方案为每 10 股派发现金红利 0.4 元，占当期净利润的10.30%。

　　电表稳定增长，电站加速建设 报告期内 1)公司新增分布式电站规模 372MW，截至 2017 年底累计并网容量达到 1.3GW。电站运营稳定增长，测算贡献利润 4.5-5 亿元，同比翻番增长。 2)电表业务，受南网和海外的增长，营收增长超 20%，测算电表贡献业绩 2-2.2 亿元左右，同比增长 10%左右。

　　N 型电池、 EPC 将贡献业绩新增长点 18 年公司目标定营收 50 亿元，股权激励行权条件要求净利润不低于 8.2 亿元。自持电站规模有望持续扩张，力争实现 300-500MW 并网规模。做好电站 EPC 新业务，打造业绩新增长点； 2)电表业务继续响应号召，实现海外销售快速增长。 3) N 型电池组件已经量产，预计 18 年将完成250MWN 型双玻组件的销售，加快二期 400MW 产线的调研和建设。

　　财务费用率上升，现金流改善 公司 2017 年期间费用同比增长 34.52%至 5.65 亿元，期间费用率上升 2.26 个百分点至 15.75%。其中，财务费用分别 308.07% 1.15 亿元；财务费用率上升 2.31 个百分点至 3.22%。2017 年度经营活动现金流量净流入 8.06 亿元，同比增长 320.60%；销售商品取得现金 33.05 亿元，同比增长 22.52%。应收账款周转天数上升 22.37 天至 177.48 天。存货周转天数下降 6.47 天至 54.72 天。

　　投资建议 预计公司 2018-2020 年归属母公司净利润为 10.04、 12.96、15.90 亿元， 分别同比增长 46.4%、 29.1%、 22.7%， 对应 EPS 分别为0.57 元、 0.73 元、 0.90 元。我们给予 2018 年 20 倍 PE，对应目标价11.4 元，维持买入评级。

　　风险提示 政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等

　　( 曾朵红,曹越)

　　负面因素集中爆发期已过，业绩改善趋势明显

　　负面影响集中爆发期已过，业绩改善符合预期2017年公司受原材料涨 价、汇兑损失增加、股权激励成本摊销以及政府补助大幅下降等诸多负面 因素影响，业绩增速下滑明显。目前随着公司产品量价齐升以及负面影响 消散，2018年一季度实现收人3.05亿元，同比增长32.26%,较2017 年的25.46%有所提升；实现归母净利润6179万元，同比增长21.75%, 较2017年的2.09%提升幅度较大。公司业绩呈改善迹象，符合之前预期。 从中长期来看，抗生素类药品销售居于用药大类首位，培南系列有望成为 一线用药，而P内酰胺酶抑制剂中舒巴坦类和他唑巴坦类仍是目前解决细 菌耐压性问题最常用和有效的方式。

　　收购富祥大连，进军制剂领域2017年7月13曰，公司以1386.80万元 收购大连泛谷70%的股权，后改名叫富祥大连，依靠其药品制剂许可和新 版GMP资质，公司开胎进人制剂业务。积极推进正在申报产品的注册工 作，去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作，报送 CDE；正在进行二甲双胍缓释片(II )的药学再评价研究，预计今年下半 年进行生物等效性研究；阿加曲班注射液正在进行发补研究。

　　外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明2017年12月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购，江苏海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质 原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉 素和万古霉素前景广阔；目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙 星、恩曲他滨和依法韦仑等，处于小试到中试阶段，未来有望成为新的业 绩增长点.

　　盈利预测与维持2018-2020年EPS分别为2.06元、2.61元、3.23元的预测，重申“推 荐”评级。

　　风险提示1)市场竞争风险公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生 产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的 丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2 )在曰常生产经营活动中，公司 已制定了严格、完善的操作规程，但仍可能因操作失误等一些不可预计的因素，造成“三废”失控 排放或偶然的环保事故。3)研发风险目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投 入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。

　　(平安证券 叶寅,韩盟盟)

　　舍得加速增长 机制改善红利持续体现报告摘要

　　投资要点

　　事件舍得酒业公布2017 年年报，报告期内公司实现营业收入16.38 亿元，同比增长12.10%；归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元，同比增长79.02%，扣非后归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元，同比增长72.97%，基本每股收益0.43 元，同比增长79.02%。

　　中高档酒快速增长，整体业绩符合预期。17Q4 公司实现收入3.95 亿元，同比增长9.05%，环比下降4.99pct，全年实现收入16.38 亿元，同比增长12.10%，收入增速符合预期。分业务来看，全年白酒收入为14.95 亿元，同比增长20.94%，中高档酒收入为13.95 亿元，同比增长32.73%，我们预计品味舍得系列增速在40%以上，低档酒收入为1.0 亿元，同比下降45.80%，主要是沱牌产品线优化造成；药业收入为1.01 亿元，同比下降39.52%，主要受子公司 药业影响，未来公司将深度聚焦白酒主业。报告期末公司共有经销商1402 家，较2016 年末增加393 家，全国市场招商顺利推进。17Q4 公司实现净利润0.48 亿元，同比增长89.41%，全年实现净利润1.44 亿元，同比增长79.02%，处于业绩预增范围中间水平，产品结构升级驱动利润更快增长。报告期末公司预收账款为1.92 亿元，较2016 年基本持平。

　　毛利率和费用率大幅提高，现金流表现优秀。2017 年公司毛利率为74.62%，同比大幅10.46pct，主要得益于中高档舍得和沱牌系列的快速增长，产品结构发生显着优化。2017 年公司期间费用率为47.52%，同比大幅提高9.20pct；其中销售费用率为29.27%，同比提高7.51pct，主要是公司加大市场开发投入力度，广告及宣传费用增加以及整体销售薪酬增加所致，管理费用率为18.23%，同比提高3.11pct，主要是公司计提职工辞退福利所致，财务费用率为0.02%，同比下降1.41pct，主要是公司本年银行承兑汇票贴现利息减少及收到的银行存款利息增加所致。2017 年公司净利率为8.67%，同比提高3.18pct，盈利能力持续回升；公司现金流表现优秀，全年经营活动产生的现金流量净额为4.26 亿元，同比增长85.22%。

　　非公开发行失效，公司发展步伐仍将正常进行。公司公告，由于环境的变化，未能在证监会核准发行之日起6 个月内完成非公开发行股票事宜，本次批复到期自动失效，公司拟继续使用公司自有资金逐步推进 酒文化体验中心、酿酒配套工程技改项目、营销体系建设项目等投资项目的建设。我们认为公司账面现金相对充足，相关项目仍可持续开展，核心是内部机制得到充分优化，天洋入主后公司业绩持续改善。

　　天洋集团志在长远，未来公司盈利能力有望持续提升。我们看到天洋进入后，对公司进行了大刀破斧的改革，目前产品线趋于清晰化，品味和智慧舍得大单品策略坚定实施，招商进程加快推进，中高档酒回归高增长；中低端沱牌系列继续调整，聚焦天特优曲，渠道价格在逐步理顺，短期拖累收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队有机结合，民营体制优势脱颖而出，营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好舍得名酒品牌来兑现承诺，经过2 年调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位，进入发力阶段，未来2-3 年中高档酒有望进入放量增长期，盈利能力具备充足提升空间。

　　投资建议维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计2018-2020 年公司收入分别为22.26、27.58、33.68 亿元，同比增长35.84%、23.90%、22.16%；实现净利润分别为3.12、4.50、6.00 亿元，同比增长117.65%、43.86%、33.60%，对应EPS 分别为0.93、1.33、1.78 元。

　　风险提示三公消费限制力度加大、中高档酒动销放缓、食品安全事件。

　　(中泰证券 范劲松)

　　 收入稳健增长 业绩有望迎来拐点

　　事件公司发布2017 年年报，公司2017 年实现营业收入12.55 亿元，同比增长15.07%；实现归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，同比下降30.78%；实现归属上市公司股东的扣非净利润0.89 亿元，同比减少54.77%。将向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元人民币(含税)。

　　投资要点

　　收入稳步提升，期间费用影响公司净利润公司2017 年实现营业收入12.55 亿元，同比增长15.07%，第四季度单季度收入同比增速为25.54%，远超前三季度。从净利润角度来看，公司2017 年实现归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，同比下降30.78%，与此前业绩快报符合。公司净利润下滑主要由于公司集成项目、第三方产品项目收入占比增加，导致综合毛利率下降；，公司加大营销、研发及非公开发行股票募投项目建设投入，期间费用较上年显着增加。分产品来看，公司安全产品、第三方产品和安全服务的营业收入分别为8.21 亿元、0.95 亿元和3.38 亿元，同比增长分别为7.05%、494.10%和10.03%，第三方产品营收增长明显。毛利率方面，安全产品和安全服务的毛利率分别为76.25%和75.98%，同比分别下降2.23pct 和3.70pct，预计未来毛利率有望趋稳。费用率方面，公司的销售费用率上升3.4pct，到33.46%，主要是市场营销与销售人员投入增加。公司应收账款占总资产比重下降5.34%，有利于增加公司资金的周转速度。

　　巩固传统产品优势，国产化安全产品、工控安全与云安全提供增长空间公司在传统产品IPS、Web 应用防火墙、远程安全评估系统等传统产品一直处于国内领先地位，在金融、电信等领域保持高占有率。随着自主可控、工控、云等领域的快速发展，公司目前已经研究出了基于国产化芯片的IDS产品以及基于国密的WAF 产品，进一步扩大金融行业的市场优势。在工控领域，公司的产品已经得到了工控系统装备供应商的认可，并开展合作，在电力、烟草、军工、冶金等多领域为客户提供服务。在云领域，公司的公有云与私有云领域均快速发展，公有云领域与云平台厂商如腾讯形成了战略合作，推进云安全持续运营与增值服务；，公司提供DDoS 增值运营能力，云安全服务平台入选工信部示范项目。我们认为公司有望在巩固传统攻防产品及传统客户市场的基础上，依托研发优势，在国产化、工控、云等多领域发挥优势，实现更高的增长。

　　背靠清华未来有望实现业务协同，业绩有望迎来拐点公司在完成协议转让股权后，董事长沈继业将通过直接持股及间接通过亿安宝诚持股的方式共计持有公司15.42%的股权，成为公司第一大股东；启迪科服共计受让8202.56 万股公司股份，占总股本10.20%。启迪科服的控股股东和实际控制人分别为启迪控股和清华控股，启迪控股主营业务为科技园建设及投资，围绕清华科技园的发展、建设、运营、管理，是具备全面业务能力的科技服务提供商。清华控股为清华大学的国有独资有限公司和国有资产授权经营单位，是清华大学科技成果转化的平台和孵化器。绿盟原先的客户主要集中在电信运营商及金融领域，本次清华系国有独资公司成为二股东，作为清华旗下成员企业，有望为绿盟带来包括紫光集团与启迪控股在内的渠道及技术协同，不仅解决公司历史股权包袱，而且有望为公司打开政府等领域市场。我们判断公司有望在2018 年迎来业绩拐点。

　　维持“买入”评级预计2018-2020 年EPS 分别为0.32 元/0.42 元/0.55 元，目前股价对应PE 分别为41/31/24倍，维持 “买入”评级。

　　风险提示网络安全行业进展低于预期；后续股权问题低于预期。

　　(东吴证券 郝彪，陈晨)