研报精选 6股值得关注（4.20）

　　改革稳步推进，红利渐行渐近

　　事件

　　五粮液发布公告，非公开发行股票完成，发行数量 8564.13 万股，发行价格21.64 元/股，募集资金总额 18.53 亿元，募集资金净额 18.15 亿元，发行对象为资管计划·君享五粮液 1 号等不超过 10 名投资者，股票限售期为 36 个月，预计上市流通时间为 2021 年 4 月 19 日。

　　投资要点

　　混改终落地，改革下一城。 公司自 2013 年筹划混改事项， 2015 年 10 月发布定增预案， 2017 年 5 月 15 日公告获得证监会关于本次非公开发行股票的核准后，于 2018 年 4 月 18 日公告定增落地，股权结构得到进一步优化。公司通过此次定增在白酒龙头中率先迈出混改步伐，深度绑定优秀员工和经销利益。本次定增的发行对象包括员工持股计划和经销商，其中五粮液第 1 期员工持股计划参与对象包括公司董监高和其他员工，认购金额5.13 亿元，占发行后总股本 0.6%，实现员工和公司利益捆绑，完善职工和股东利益共享机制；优秀经销商通过君享五粮液 1 号认购 4.2 亿元，占发行后总股本 0.5%，其中宜宾智溢酒业、银基、湖南糖酒、北京朝批等大商分别出资 1.17 亿/2334 万/1167 万/1167 万元， 从而深度绑定经销商利益，有望强化公司营销网络动能。由于公司于 2017 年 5 月实施了 2016 年度利润分配方案，每 10 股派发现金红利 9 元(含税)，发行价格由非公开发行股票预案(二次修订稿)的 22.54 元/股调整至 21.64 元/股，截至 2018年 4 月 18 日，公司股票收盘价为 66.33 元，对发行对象激励作用明显。

　　创业第二年，红利渐释放。 自去年李曙光总上任后多次提出“二次创业”概念， 2018 年落实改革措施，包括 1)人才改革，提高人员薪酬，内部竞聘建立人才梯队； 2)渠道改革，进一步落实百城千县万店工程； 3)机制改革，李曙光总多次强调加快解决关联交易问题； 4)产品改革，聚焦“ 1+3+5”产品策略。我们认为市场质疑最多的渠道利润分配问题伴随渠道结构的变化和内部变革有望逐渐解决，巨大变革必然伴随质疑和波折，但我们仍旧看好改革红利的渐行渐近。

　　预期入低谷，业绩仍有升。 自糖酒会以来，五粮液批价回落至 800 元左右，渠道反馈较为负面，削弱市场信心，对业绩的预期也随之落入低谷，股价回调幅度也较大。根据草根调研，春节期间发货量整体同比有 20%左右增长，其中大商增量不明显， 新增小商和专卖店，渠道进一步扁平化，预计春节期间完成全年计划量的 30%，叠加普五提价 6.8%以及 1618 等占比提升带动均价上行，虽消费税税基调整仍将影响上半年报表，但一季报开门红仍可期。全年来看， 糖酒会期间公司给出 2018 年收入和利润目标指引分别为 390 亿和 150 亿，我们认为伴随新增小商和专卖店稳步推进收入增长料压力不大，考虑到费用率摊薄等因素，利润增速仍有望跑赢收入。

　　盈利预测与估值 我们预计 2017/2018 年收入分别为 306.8 亿/398.1 亿，同 比 分 别 +25%/29.8%, 净 利 润 分 别 为 97.2 亿 /126.8 亿 ， 同 比 分 别+43.3%/30.4%,给予 18 年 25XPE，维持买入评级。

　　风险提示 需求回落风险，竞争加剧风险，宏观经济增长不达预期风险。

　　( 马浩博,杨默曦)

　　 平台属性凸显，内生增长可期

　　事件描述

　　公司正式披露 2017 年年报 报告期内， 公司实现营业收入 18.16 亿元，同比增加 6.70%，实现归母净利润 5.12 亿元，同比减少 1.66%，实现扣非归母净利润 4.89 亿元，同比增加 3.12%。，公司发布利润分配预案的公告，将每 10股派发现金股利人民币 2.00元(含税)。

　　投资要点

　　17 年扣非归母净利润实现增长， 18 年 Q1 业绩增长趋势延续 报告期内，由于市场外部环境的变化， 受传统业务页游下降的影响，上半年公司业绩承压。但 Q3 开始， 公司主动调整业务结构，抓住市场契机，充分发挥公司平台优势，创新业务模式，导入包括游戏相关的周边产品代理销售类业务以及加速器类工具软件新产品，取得良好发展态势。公司 Q4 业绩开始反转，同比实现较好增长，全年扣除非经常性损益的归母净利润实现增长。 良好态势于公司一季度得到了延续。 根据公司一季度业绩预告及我们的计算，公司 2018 年 Q1 扣非归母净利润达到 1.52 亿-1.71 亿元，相对于 2017 年一季度的 1.18 亿元，同比增加达 27.69%-44.95%。

　　PUBG 助力网吧行业回暖， 平台创新业务及广告业务持续收益

　　基于网吧场景的广告业务、 游戏相关代理销售以及游戏加速器销售业务将持续受益于网吧场景的增量流量。 自从 17 年 Q4《绝地求生》 已经连续数月位居顺网网吧指数榜首， 由于吃鸡类游戏的增量流量网吧市场复苏态势明显， 并且该态势预计将延续。 我们预计 2018 年网吧流量整体相对于 2017 年增加约 20%。 另一方面， 我们预计国服 PUBG将于秋季上线以及一系列类吃鸡类游戏亦将逐步上线， 届时腾讯等游戏公司将大幅增加网吧场景推广投入， 公司广告业务将受益明显。

　　维持目标价 26.0 元， 维持“买入”评级

　　随着《绝地求生》持续火爆， 网吧市场复苏态势明显， 公司将持续受益于网吧场景的增量流量以及广告需求端的提振； ， 新增创新业务增厚公司业绩的确定性较高。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.94 元、 1.03 元和 1.13 元，维持目标价 26.0 元，维持“买入”

　　评级

　　风险提示:监管风险;互联网娱乐平台竞争加剧风险；上网服务行业下行风险。

　　( 陶冶)

　　 业绩低于预期，高速扩张期费用率显着提升

　　公司 1Q2018 营收同比增长 22.97%，归母净利润同比增长 0.56%

　　4 月 19 日晚，公司公布 2018 年一季报，1Q2018 实现营业收入 187.67亿元，同比增长 22.97%，增幅小于 4Q2017 增长的 25.11%。实现归母净利润 7.48 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.08 元，同比增长 0.56%，实现扣非归母净利润 7.46 亿元，同比增长 2.42%，业绩低于预期。 公司归母净利润增速显着低于营收增速的原因是 1Q2018 公司新开门店加速， 费用率创下历史新高， 销售、管理和财务费用率较上年同期都出现显着的提升。

　　综合毛利率上升 1.86 个百分点，期间费用率上升 3.40 个百分点

　　1Q2018 公司新开绿标店 19 家、永辉生活店 47 家、超级物种 11 家。1Q2018 公司综合毛利率为 22.79%，较上年同期上升 1.86 个百分点。1Q2018 公司期间费用率为 18.29%，较上年同期上升 3.40 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为 14.48%/ 3.65%/ 0.16%，较上年同期分别上升 1.64/ 1.47/ 0.29 个百分点。 1Q2018 公司销售费用率较上年同期提升的主要原因是新开门店加速，管理费用率提升的原因是股权激励计提和物流系统建设，财务费用率提升的原因是结构性存款赎回导致利息减少。

　　超市行业龙头， 开店加速， 持续完善产业链布局， 处于高速发展期

　　公司是 A 股超市行业龙头， 截至 2017 年末， 公司已经在福建等 21 个省经营 800 多家连锁超市，经营面积超过 500 万平方米。 2018 年公司进入高速发展期 1)公司股权激励计划出台，有望起到强化凝聚力作用，增强员工责任感。 2)腾讯系入股，公司展店速度及新技术、新业态落地速度均有望加快。 3)公司与家乐福达成股权投资意向书，在供应链整合等方面合作。

　　公司费用率将持续处于高位， 下调盈利预测，维持“增持”评级我们认为公司新开门店以永辉生活店为主，开店数量较多， 物流系统投入巨大，费用率将持续处于高位， 我们下调对公司 2018-2020 年 EPS 的预测， 分别为 0.20/ 0.21/ 0.23 元(之前为为 0.23/ 0.28/ 0.34 元) ，维持“增持”评级。

　　风险提示 公司外延扩张未达预期， CPI 未达预期

　　( 唐佳睿)

　　18Q1业绩高增长 在手订单增长中枢上行

　　事件e发_S布um2m0a1r7y]年 年报及，实现营业收入4.96亿元，同比增长48.44%，实现归属上市公司股东净利润1.20 亿元，同比增长22.80%；发布2018年一季报，实现营业收入1.35 亿元，同比增长39.77%，实现归属上市公司股东净利润3065.82 万元，同比增长84.47%。

　　1、毛利率、现金流及订单不考虑优泰科，公司2017 年综合毛利率为56.96%，比2016 年下降1.55 个百分点，可能是由于下游投资高景气，对应增量市场(即主机厂订单，毛利率略低于终端客户)收入确认占比增加所致。同样，由于增量市场订单周期相对更长，主机厂对付款更严苛，公司经营性现金流净额略受影响。截至18Q1 公司在手订单4.7 亿元，不考虑优泰科估计净利润内生增速在40%以上，我们认为公司业绩在18-19 年都有望有亮眼表现且确定性较强。

　　2、产能与技术实力公司2017 年严重受限于产能瓶颈，目前一期扩产已经完成，预计提升产能30%；二期扩产预计今年8 月完成，预计再提升产能40%，将为公司业务扩张打下基础。，公司在高参数压缩机密封以及核电密封件上实现多项突破，且达到进口替代水平，充分说明了公司在技术实力上的不断提升。

　　3、外延方面2017 优泰科实现净利润，与产业基金优先级财务费用基本抵消，实际并表贡献较少。2018 年随着优先级资金成本问题的解决，优泰科对公司业绩的贡献将更加直接。，收购华阳密封事宜近期有望落地，将在产品线(华阳在斧式密封领域很强)、产能、品牌等方面对公司形成补充。

　　盈利预测及投资建议公司业绩确定性较强，下游投资高景气与公司龙头优势扩大相叠加。不考虑华阳密封收购，我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.71 元、2.11 元和2.55 元，对应PE 为26 倍、21 倍和17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示下游行业投资大幅下滑的风险，下游生产出现重大安全问题的风险等。

　　( 证券 刘瑜，刘国清)

　　 五价轮状疫苗获批 又一重磅产品落地

　　投资要点

　　事项

　　公司公告其独家代理的MSD五价轮状疫苗获批上市。

　　平安观点

　　五价轮状疫苗获批，产品升级即将展开

　　轮状病毒(RV)是引起婴幼儿发生急性肠胃炎的主要原因。我国每年约有1300 万婴幼儿患轮状病毒感染性肠胃炎，并可引起肠道外多脏器(心脏、肺、肝、胰腺等)损害。目前对于轮状病毒引起的腹泻尚无特效治疗药物，依靠接种疫苗减轻症状，避免严重腹泻。

　　现阶段在全球范围销售的RV 疫苗主要有GSK 的Rotarix 和MSD 的RotaTeq。GSK2013 年曾提交Rotarix 在中国的上市申请，后因数据问题撤回，没有再做申请。MSD 的RotaTeq 的预防范围包含了中国最常见的G1、G2、G3、G4 和G9 毒株，全程需接种3 剂次。

　　此次RotaTeq 占据绿色审评优势，在预期时间内顺利获批。在完成进口、批签发、招标、配送等环节后，产品有望在2018Q4 正式上市销售。

　　市场空间巨大，有望为智飞带来丰厚收益

　　国内现有RV 疫苗仅有关生所的1 价疫苗“罗威特”，年批签发量大约在500 万剂上下，估计出厂价在120 元/剂左右，对应6 亿元生产端市场。

　　比对海外及香港终端价格，我们估计RotaTeq 的出厂价在300 元/剂左右。

　　当5 价RV 疫苗取代市场上4/5 的1 价苗后，其销售规模可达12 亿元，对应2.4 亿元利润。考虑到RotaTeq 上市有助于RV 疫苗接种的普及，我们认为进入销售成熟期后，疫苗有望为智飞生物带来3 亿元/年的丰厚利润。

　　代理协议持续15 年，到期前可商议续签，可视为长期代理。

　　优势产品逐步落地，渠道优势得以显现，维持“推荐”评级近年来公司优势重磅品种陆续落地，AC-Hib、Gardasil、RotaTeq 等先后上市，为公司带来倍数级利润增长。公司长期自建销售队伍与配送管线，在业内拥有领先的渠道优势。而当重磅产品与强势渠道搭配时，可发挥共振效应，帮助公司持续向好发展。保持2018-2020 年EPS 预测为0.77/1.09/1.33 元的预测，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　(1)产品审批进度不达预期新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；

　　(2)产品推广/生产不达预期如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务，可能影响业务增长；

　　(3)行业负面事件风险疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗，特别是二类苗的市场需求。

　　(平安证券 叶寅，倪亦道)

　　 钼价上涨增强盈利 净利润同比翻番

　　事件4 月18 日，金钼股份发布2017 年年报，报告期内，公司实现营业收入102.06 亿元，同比增长0.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元，同比增长99.03%；实现基本每股收益0.03 元。根据利润分配预案，公司拟以2017 年末总股本3,226,604,400 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利0.40 元(含税)，共计派发现金股利1.29 亿元。

　　点评

　　钼价上涨，利润回升。2017 年，受全球经济复苏和供求关系改善影响，国际市场价格出现恢复性上涨行情。1-12 月MW氧化钼平均价格为8.21 美元/磅钼，同比上涨26.70%；国内钼铁平均价格为85030 元/吨，同比上涨28.93%。公司主要业务为铜冶炼和钼产业链产品，铜冶炼毛利率较低，公司主要利润来源于钼。钼价的上涨使公司盈利能力得到增强，2017年全年销售各类钼产品折合钼金属量同比增长6.02%，钼炉料、钼化工和钼金属产品的毛利率分别提高了2.38 个百分点、3.92 个百分点和2.92 个百分点，综合毛利率提高3.02 个百分点，使公司利润得到大幅增长。

　　依托资源优势，开展高端金属加工。公司及公司的子公司正在运营两座世界级钼矿山，分别为金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿，公司参股的安徽金寨县沙坪沟钼矿为世界第一大单体钼矿床。公司所拥有和控制的钼资源品质优良，依托资源优势和科研优势，在钼金属深加工板块加大新产品研发，积极向高端、终端应用领域拓展，核级钼合金薄壁管、G6 代以上钼靶材、高性能超长钼带材、大宽幅钨及钼钨合金板材、造粒钼粉产业化等项目取得重要进展，部分产品已供应客户。

　　钢铁去产能持续进行，钼行业前景难言乐观。钼的下游是钢铁行业，需求波动与钢铁产量密切相关。受到钢铁价格反弹的影响，2017 年中国和全球的粗钢产量均增速均由负转正，带动了钼需求的回升。，钢铁行业去产能仍将持续，2018 年钢铁行业继续去产能3000 万吨，基本完成“十三五”总体去产能的要求，我们认为，这将进而影响钼的需求，钼行业前景难言乐观。

　　盈利预测及评级我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.04 元、0.04 元、0.05 元，按照2018-04-18 收盘价计算，对应PE 分别为162、156、147 倍，维持“持有”评级。

　　风险因素钼产品价格继续下跌；安全环保或自然灾害等相关风险；铜价上涨导致副产钼增加；下游钢铁行业需求下降。

　　(信达证券 范海波，吴漪，丁士涛，王伟，唐伊辰)