威孚高科：高分红价值股未来可期

　　业绩增长受益重卡行情，投资收益贡献重大利润 2017 年公司实现营业收入 90.17 亿元，同比增长 40.4%； 实现归属于上市公司股东净利润25.71 亿元，同比增长 53.8%。 受益于重卡市场需求旺盛， 燃油喷射系统业务增势明显，其轨泵产销总量突破 200 万台，同比增长超过80%， VE 泵在非道路 T3 市场继续占据主导地位。 公司参股公司相关业务较同期均有良好增长， 2017 年公司投资收益为 18.54 亿元，占利润总额的 65.5%，主要来自于公司参股的合资企业博世汽柴和中联电子。 销售毛利率为 25.0%，同比增长 1.1 个百分点； 三项费用率合计12.6%，同比下降 3.0 个百分点；销售净利率为 29.4%，同比增长 2.5个百分点。 毛利率进一步提升，费用率下降明显，其中管理费用率较同期下降 2.1 个百分点，公司成本控制得当，盈利能力显着增强。

　　四季度业绩高速增长 2017 年 Q4 单季度， 公司实现营业收入 24.56 亿元，同比增长 60.2%；实现归属于上市公司股东净利润 7.18 亿元，同比增长 98.0%。销售毛利率 32.3%(同比+0.5pct)，三项费用率合计15.15%(同比-10.0pct)。 四季度公司营收和归母净利润保持高速增长，其中净利润相比去年同期接近翻倍； 毛利率继续保持增长态势，费用率大幅下降，其中管理费用率同比下降超过 8 个百分点。

　　排放标准升级利好主营业务，高分红价值股静待估值回归公司目前由三大业务驱动，燃油喷射系统、后处理系统、进气系统 2017 年收入分别为 55.8、25.67、3.81 亿元，同比增速分别达到 54.6%、18.2%、48.4%。随着国五标准的实行，国六标准期限的临近，公司主营业务有望迎来新的增长。其中后处理系统产品研发重点以国六核心技术为主， 已经顺利完成汽柴油车国六产品的研发任务；进气系统产品加快可变截面等增压器技术研发，全面参与柴油机主机市场的国六项目开发。公司 2017 年拟每股派发现金红利 1.2 元(含税)，共计 12.11 亿元，股息率为 5.17%。相比去年每股派发现金红利 0.6 元，分红率极大提升。公司现金流充足未来业绩增长确定性较强，静待估值回归。

　　盈利预测和 维持增持评级预计公司 2018/2019/2020 年EPS 为 2.74/2.91/3.10 元，对应当前股价 PE 分别为 8/8/7 倍， 维持增持评级。

　　风险提示 重卡市场销量不及预期；排放标准执行力度不及预期；原材料价格上升的风险；参股企业业绩不及预期。