研报精选 6股值得关注（4.11）

　　 正极盈利改善明显，高镍三元为看点

　　公司 2017 年净利润 2.5 亿，同比增长 151.97%，符合预期公司 2017年实现营业总收入 21.58 亿，同比增长 61.70%；归母净利润 2.50 亿，同比增长 151.97%；扣非归母净利润 1.46 亿，同比增长 55.44%， 17 年增加了接近 1 亿的非经常性损益，主要是出售星城石墨股权和 分红款项所致； EPS 为 0.68 元，同比增长 25.97%。盈利能力看， 2017 年公司毛利率18.5%，相较 16 年小幅上升； 17 年净利率 11.59%，相较 16 年上升 4.15 个百分点。

　　4Q2017 盈利改善，净利润环比增速明显四季度实现营业收入 7.22 亿元，同比增长 69.13%，环比增长 20.13%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 82.8%，环比增长 74.00%。四季度公司毛利率水平为 20.9%，环比提升 3.95 个百分点，我们预计四季度中鼎高科收入占比提升所致。

　　公司预告 1Q2018 年净利润同比上升 78.21%-103.67%，主要由于正极材料销售增长 2018 年一季度公司预计净利润为 3500 万元-4000 万元，同比增长 78.21%-103.67%， 我们预计 18 年一季度正极材料出货量 3000 吨以上，同比增长近翻番，利润同比大幅上升。

　　分业务来说，正极材料量价齐升，盈利改善。 2017 年公司锂电正极材料实现营收 19.29 亿元，同比增长 62.85%，占比 89.41%，一方面由于正极材料受益于上游钴锂资源涨价造成价格上涨，另一方公司正极材料出货量同比增长 21.7%，达到 0.98 万吨，新增量主要为三元 532。 17 年公司正极材料毛利率为 14.58%，相比 16 年提升了 1.56%，但单吨毛利提升明显。 17 年公司正极材料均价为 19.7 万/吨，单吨毛利为 2.87 万， 16 年为 1.92 万，同比增长 49%。 从产品种类看，公司 17 年以三元 532 为主， 我们预计公司 2017年高镍三元出货量 1000 吨左右，占比 10%。

　　智能装备高增长，增速略超预期。 2017 年营业收入 2.29 亿元，同比增长 52.58%，占比 10.59%。 17 年毛利率为 51.99%，相较去年提升了 3.81%。销售智能装备 226 台，同比增长 33.73%。中鼎高科 2017 年实现扣非净利润 6707万，同比增长 46%，超出业绩承诺 36.9%，增速略超预期。中鼎高科在2015-2017 年均超额完成业绩承诺。

　　公司费用率增加明显2017 年，公司三费合计 2.19 亿元，同比增长 64.25%，三费费用率为 10.15%，同比上升 0.16 个百分点。其中，销售费用为 0.40亿元，同比增长 63%，费用率为 1.88%； 管理费用为 1.51 亿元，同比增长37%，费用率为 7.01%，其中研发费用 1.04 亿，同比增长 40%。

　　公司流动性改善明显 2017 年公司存货为 2.60 亿元，同比增长 7.24%； 应收账款 7.30 亿元，同比增长 42.57%； 经营活动产生的现金流量净额为 1.40亿元， 16 年为-0.71 亿元， 净额较上年同期增加 2.11 亿元； 投资活动产生的现金流量净额为-767.74 万元， 主要是出售星城石墨股权取得的 30%现金对价款； 筹资活动产生的现金流量净额为 0.75 亿，同比下降 55%， 主要是偿还银行短期借款增加；短期借款为 3.54 亿元，同比增长 41%，账面现金为 4.5亿元，同比增长 79%。

　　高镍三元成趋势， 公司 811 正极今年将量产，客户拓展顺利，后续潜力大。公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商，今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商，公司 622 产品规模及品质行业前列，公司 811 正极已经量产，目前下游客户处于中试阶段，预计下半年将开始贡献收入。从今年 1 月份开始公司产品基本处于偏满产状态， 我们预计月出货量 1000 吨左右，产能利用率较高。除了应用于动力类电池，公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商，广泛应用于海外储能项目。

　　投资建议 我们预计 2018-2019 年归属母公司股东净利润为 2.75 亿、 3.86亿、 5.24 亿元，同比增长 10%/41%/36%，对应 PE 为 36x/25x/19x。考虑到公司为高镍三元正极材料龙头企业和稀缺标的，且后续产能逐步爬坡，客户拓展顺利，增长潜力大，给以目标价 32 元，对应 2018 年 43 倍 PE，维持“买入”评级

　　风险提示 正极材料产能不及预期，原材料价格波动，产品价格下滑，行业政策支持不及预期。( 曾朵红)

　　 内生增长持续强劲，县级医院+视光中心开启二次成长

　　公司预告 18Q1 归母净利润 2.02~2.18 亿元，同比增长 30~40%，符合预期。

　　点评

　　业绩符合预期，内生增长继续强劲。 按 18Q1 非经常损益约 400 万计，公司 18Q1 扣非净利润增长约 31%~42%，符合市场预期。剔除美国和欧洲的收购 17Q1 未并表影响，预计 18Q1 内生的归母净利润增长略高于 30%，公司内生增长依然强劲。

　　地级市网络布局已近尾声，县级医院+视光中心开启二次成长。 据天眼查数据统计，截至 4 月 10 日，集团旗下共设立眼科医院 236 家(不含门诊部)，其中归属上市公司体内医院 79 家， 有产业基金控股的体外医院 157 家。从区域层级来看，集团已布局省会及中心城市医院 28 家，地级医院 165 家(目标 200 家)，布局已近尾声。 公司县级医院在当地品牌和技术优势明显，没有明显的竞争对手，加上人工和房租成本较低， 培育期很短。我们预计，未来 2~3 年将是公司 1000 家县级医院规划的快速布局期，加上类似县级医院的城市内视光中心布局，公司有望开启二次成长。

　　消费升级、规模效应和合伙人制加速业绩内生成长。 消费升级方面，高端业务占比提升推动公司客单价每年提升 5~10%；规模效应方面，公司业务规模扩大后，对上游的设备、耗材等采购议价能力也逐步提升；，公司借助合伙人制的全面推广， 激励机制完善不断集聚医疗人才， 让新医院的盈利周期明显缩短，业绩持续成长。

　　最佳专科医疗服务标的，继续保持快速成长，维持“买入”评级

　　维持 17 年预测 EPS 为 0.49 元， 考虑股权激励行权带来的股本摊薄，略调低 18-19 年预测 EPS 为 0.65/0.87 元 (原预测为 0.66/0.88 元)，对应 18-19年 PE 为 65/49 倍。眼科医疗行业高壁垒、可复制性强，公司分级连锁、股权激励、合伙人制、并购基金和医教研一体化管理均领先同行。 公司是“好行业、好公司”的典型代表， 长期投资价值突出， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医疗事故风险，海外并购整合不顺风险。( 梁东旭,林小伟,经煜甚)

　　 一季报交出华丽答卷，看好二季度再创新高

　　业绩增长逾 4 倍，价格是最大亮点。 公司发布 2018 年第一季度业绩预增公告，预计归母净利润同比增加 4 亿元到 4.5 亿元，对应增速 420%到 470%，验证了我们对公司的乐观判断。我们预计，公司一季度实现归母净利润约 5.23 亿元，其中销售水泥及熟料约 1264 万吨，同比小幅回落，主要系 3 月沿江雨天相较去年大幅增多； 但同期价格表现极其亮眼，均价自高点仅回落 10 元。我们认为，在销量大幅受挫情况下依然能保持价格强势是公司供需改善的最好的证明。 一季度的价格高起点，将为二季度业绩爆发做铺垫。

　　边际改善助弹性释放， 看好二季度均价创新高。 我们今年一直反复强调华新水泥相对于其他水泥股的相对优势，二季度即是起点。相对于我们对华东水泥价格走势的判断(二季度均价会比一季度略低)，公司是少有的二季度均价能环比创新高的标的。公司两大布局区域中，华东一改以往腹背受敌格局(受长江上下游冲击)，上游(川渝)是目前全国范围内供给边际收缩最大的地方，下游“睦邻友好”周期使得沿江串货问题基本解决，鄂东弹性释放有望成为业绩一大增量。西南云南“精准扶贫” 有望接棒贵州， 大幅提振水泥需求，是潜在的高弹性区域。

　　骨料+水泥窑协同处置危废”开启新成长，关注华新相对优势。 骨料与水泥窑协同处置危废两项业务是现在建材行业中少有的高利润业务，但于公司而言，最大的魅力是两项业务未来业绩贡献之于原有业绩的高弹性。目前，公司布局全面提速骨料 2018 年拟建设长阳、西藏、渠县、开远、郴州等 200-600 万吨/年的项目，并计划到 2020 年形成 1 亿吨/年的产能。危废处置除在建的武穴扩建项目、十堰项目、株洲项目外，还规划恩平、信阳、郴州、襄阳、阳新、昆明等项目，，实际控制人拉豪集团在衍生领域和市场开拓方面的丰富经验和技术储备将为公司铺平前路。我们预计，公司到 2020 年骨料、危废业务将分别贡献约 5 亿元、 2 亿元净利润增量，合计占 2017 年业绩 34%，是水泥行业里少有的具备成长性标的。

　　盈利预测与估值 公司是中西南地区水泥龙头，属水泥行业中稀缺的供需两端复合受益者，“骨料+危废处置”开启新进攻逻辑，是中最被忽视的高弹性品种，今年有望成为行业增量利润的优先流向。我们维持公司盈利预测，预计 2018-2020 年分别实现归母净利润至 33.67 亿元、 37.34 亿元、 41.56 亿元，对应 18-20 年每股收益分别为 2.25元、 2.49 元和 2.77 元。目前股价对应 18-20 年 PE 为 7 倍、 6 倍和 5 倍，远低于行业中枢水平，维持“买入”评级。( 刘晓宁,戴铭余)

　　于南京新建5GWh动力电池产能，着眼长远发展

　　据公司官网报道，公司位于南京六合区的年产 5GWh 动力电池(电芯) 项目于 3 月 27 日奠基。

　　投资要点

　　适度扩产，分享汽车市场红利

　　我们曾于此前报告统计测算， 公司 2017 年底拥有动力电池(电芯)产能7.1GWh； 如相关建设推进顺利， 预计 2018 年底、 2019 年底产能将分别达到13.8GWh(含三元 8.6GWh)、 15.9GWh(含三元 9.6GWh)。如南京六合 5GWh项目建设顺利， 我们预计，公司 2020 年底动力电池产能将达到 20.9GWh。 我们预计，我汽车产量将于 2020 年、 2022 年分别达到 200.0 万辆、 315.6万辆，对应动力电池需求(未考虑冗余)78.5GWh、 122.6GWh。公司适度扩产，将为主业长期发展提供充足的产能支持。假设未来电池 pack 价格下降至 1 元/Wh(含税)，则 5GWh 电池产能全部达产后可带来 43 亿元税后收入增量。

　　积极拓展物流车与储能新市场

　　据公司此前公告与投资者关系活动记录，公司于 2 月初与在 2017 年纯电动卡车市场销量排名全国第三的大运汽车签订协议，公司将于 2018 年向大运汽车供应 6000 套动力电池组(按每月实际下单为准)，合同总额约 7.5 亿元，合作车型单车电池电量约 90kWh，满足约 4 吨纯电动轻卡约 200km 续航里程。 据公司官网报道，公司于 1 月初与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用战略合作协议，将推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用；公司作为梯次电池利用标准起草和梯次电池残值估值两个小组的核心成员，参与行业和产品标准制定。 我们认为，物流车与储能市场将为公司贡献一定的业务增量。

　　维持“买入”评级

　　我们预计， 2017~2019 年公司将实现归属股东净利润 9.2 亿元、 10.7 亿元、14.4 亿元，对应当前股本下 EPS 0.81 元、 0.94 元、 1.27 元，对应 25.6 倍、 22.0倍、 16.3 倍 P/E。

　　风险提示

　　市场竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格承压；业务拓展或低预期。( 郑丹丹)

　　 多点助力业绩创新高，龙头地位势不可挡

　　宝钢股份披露年报2017年实现营业总收入2895．0乙元，同比增长17.5%；归．母净利润191.7亿元，同比增长111.2%，创历史新高；每股收益0.86元，每股净资产7.38元。拟每10股派发现金股利4.50元(含税)。

　　平安观点

　　大幅提升为公司业绩增长创造了良好的外部环境。2017年中.国经济稳中向好，国内基础设施投资和房地产投资维持较高增速，支撑了12017年国内钢材需求增长在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和l取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下，钢铁行业l供给格局明显改善。2017年国内钢材市场价格震荡上行，整体处于高位，中钢协钢材综合价格CSPI指数环比上年平均上涨427%，而原料价格’涨幅有限，行业景气度大幅提升，为公司业绩增长创造了良好的外部环境。

　　内部多因素支撑了公司业绩创新高。是公司降本增效超预期。公司制定的2017年全方位成本削减目标为60亿元，实际完成成本削减611亿。元，取得了超预期成效；是宝武整合初显成效。从三季度开始，宝武合并后的效益逐步体现，在上半年武钢亏损8亿元的前提下，武钢三季度扭亏为盈，单季度实现利润855亿元，全年武钢实现净利润59亿元，较上年同期增长338%；湛江基地快速达产达效贡献利润。2017年湛江基地全年实现净利润231亿元，按持股比例计算为公司贡献了2079亿元归母净利润，占公司归母净利润总额的10.85%。湛江基地圆满实现2017年“达产、达标、达耗、达效”年度挑战性目标。高起点、高标准建设的湛江基地有望继续成为公司利润增长点。

　　公司坚持实行高分红政策，投资吸引力强。公司拟向全体股东派发现金股一利0.45元朋殳，合计100.2亿元，占合并报表归属于母公司股东净利润的；52.27%，按照4月10日收盘价8.88元计算，公司的股息率为5.07%，，吸引力较强。根据公司章程，2017-2019年分派的现金股利不低于当年度经审计的合并报表归属于母公司股东净利润的50%。公司制定的现金分红标准和比例明确和清晰，相关的决策程序和机制完备并且连续多年实行．高比例现金分红，是公司重视回报股东和投资者的表现。

　　盈利预测与投资建议公司作为钢铁行业综合实力最强的龙头钢企，在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业前列。公司自2000年上市以来，从未出现过年度亏损，且每年实现净利润均位居上市钢企首位。随着宝武整合不断推进、协同效应渐显以及湛江基地3号高炉逐步开工建设，公司业绩有望保持增长。由于预期供给侧改革效应递减，钢价有所下降，我们调整了公司18-19年盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.91(1.05)、1.08(1.24)和1.24元，对应4月10日收盘价PE分别为9.8倍、8.2倍和7.1倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示1、贸易摩擦导致全球经济下滑风险。由于行业是强周期行业，与宏观经济息息相关。目前，全球出现了贸易保护主义风潮，贸易摩擦不断加剧，有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长；2、过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升，侵蚀企业利润，制约业绩增长；3、宝武协同不达标风险。公司吸收合并 后，面临着企业文化、工作流程、包括人员机制等各方面差异，整合难度大。若协同不成功，将拖累公司健康稳定发展；4、湛江基地3号高炉不能按时达产达效的风险。湛江基地3号高炉建设有可能受政策调整、安全事故甚至气候影响，造成不能按时达产达效从而造成公司业绩不及预期。(平安证券 陈建文,李军)

　　 高分红优质蓝筹，业绩预告超预期显盈利龙头本性

　　事件控股股东三钢集团提议公司 2017 年度利润分配预案为以公司总股本 1,373,614,962 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 15.00 元人民币(含税)，合计派发股利 2,060,422,443 元。

　　一季度业绩预告利润大增显盈利龙头特性。 公司预计 2018 年 1～3 月归属于上市公司股东的净利润金额为 89,680 万元至 110,060 万元，本期业绩预计同比上升 120%至 170%。 公司率先公布一季报预告，盈利水平大幅增厚，公司作为 17 年上市公司钢企盈利水平第一梯队代表， 17 年三季报毛利率水平 22.52%， 排名上市钢企第二位，得益于公司的高钢价的地域优势和高建材占比的产品结构， 基于已经公布的18 年一季度业绩预告， 18 年盈利有望再攀高峰。

　　三安钢铁并购过会，盈利能力有望持续增强，未来罗源闽光注入值得期待。 福建三钢闽光股份有限公司于 2018 年 3 月 30 日收到中国证券监督管理委员会的通知，公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得无条件通过，三安钢铁并购无条件过会将对未来公司盈利能力得到有效助力。 三安钢铁具备炼钢生产能力为 258 万吨， 16 年产钢273.8 万吨。 2017 年 1-8 月营收 57.7 亿元，净利润 8.68 亿元， 三安钢铁的顺利过会给予集团旗下另一块钢铁资产罗源闽光未来解决同业竞争承诺做了有效范例。

　　高分红推升优质股东回报理念。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 15.00 元人民币(含税)，共计派发红利 20.64 亿吨，公司此次大额派发红利的基础源于极低的资产负债率，公司三季报资产负债率为 38.57%，货币现金 28.86 亿元，充沛的现金流极低的负债率给予公司可以大额分红的基础，也给予投资者稳定的分红回报，显示了公司作为优质钢企蓝筹股的特性。

　　盈利预测与投资建议 预计公司 2017/18/19 实现 EPS 分别为2.93/3.49/3.61 元，对应 PE 分别为 6.40/5.37/5.19 倍。给予“买入”评级。

　　风险提示环保政策趋严， 钢价大幅回落。( 刘立喜,吴狄)