宝胜（03813）私有化遭否后股价能否复刻兴发铝业

　　别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧，是巴菲特的投资格言。这句话旨在告诫投资者多用逆向思维进行投资，在股价大涨时不必大喜过望，在股价大跌时也不应过分悲观应当保持理性思考。

　　而今港股市场上就有一只因私有化遭到否决，股价单日暴跌3成的票，它就是宝胜国际(03813)。不知“别人恐惧我贪婪”的投资哲学能否应用到对宝胜的投资中来呢？

　　私有化遭否，股价重挫三成

　　2018年1月21日，宝成工业、宝胜国际(03813)与裕元集团(00551)联合公布，宝成要求宝胜董事会向计划股东提呈建议，将宝胜私有化。以计划生效为前提，所有计划股份将被注销，注销代价每股2.03港元，较1月19日收盘价每股1.54港元溢价约31.82%。

　　这份公告发布后，宝胜股价直接在1月21日当天大涨逾29%，股价被拉升至1.99港元。并在其后49个交易日内维持窄幅震荡，期间振幅仅有3%，累计换手率也仅有9.71%。投资者无疑是在等待着宝胜私有化正式公布。

　　4月9日，宝胜发布公告，就有关宝成工业股份建议以协议计划方式将宝胜国际(控股)有限公司私有化，于2018年4月9日，该计划未于法院会议上获通过批准。

　　由于计划未于法院会议上获得通过批准，故已于股东特别大会上获通过批准的特别决议案将不会生效。这意味着， 于联交所的上市地位将不会被撤销。

　　宝胜继续保持上市地位，是少数反对公司私有化的股东愿意看到的结果，但却成了大部分赞成公司私有化股东的“噩耗”。宝胜股价在4月10日迎来大跌，截至收盘，全天下挫31%，成交金额高达5.16亿港元，换手率为7.16%。此情此景不禁令人心生疑虑，就算宝胜保留上市地位，其股价还有再度崛起的机会吗？这个问题的只能交给时间去回答，但却能够以兴发铝业(00098)的股价走势作为参考。

　　宝胜如何成为下一个兴发铝业？

　　智通财经APP了解到，兴发铝业大股东曾在2016年9月提起私有化，但随后于2017年5月被小股东否决。但公司股价却在短期大幅下挫之后不久便开启上升通道，股价在不到2个月时间内上涨超过9成。

　　那么，宝胜的股价是否也具备同样的成长潜力呢？要回答这个问题，首先得从宝胜的基本面入手。

　　根据资料，宝胜国际是目前中国最大的运动服饰产品零售商及代理商之一，是一家经营超过二十年的运动用品及生活休闲产品的专业公司。

　　其销售收入有8成以上来自耐克和阿迪达斯，其余来自斯凯奇、匡威、彪马和锐步等运动和休闲服饰品牌。

　　截至到2017年末，公司在全中国拥有的零售网络涵盖5465间直营零售店和3313间加盟店。

　　2017年公司实现销售收入188.33亿元人民币(单位下同)。公司无论是门店规模还是销售收入规模和安踏(02020)都在一个体量级上。但目前宝胜的市值却仅有73.7亿港元，而安踏则是一家千亿级的“航母”。其主要的原因就在于两者盈利能力有非常大的差别。

　　2018年宝胜实现营收188.33亿元同比增长16%，宝胜虽然销售的是耐克和阿迪达斯这样的国际大品牌，但由于销售成本同向大幅增长至122.39亿元，公司毛利率仅有35.01%，较安踏49.37%的毛利率低出一大截。此外，随着公司销售及分销开支和行政开支不断增长，公司在2017年实现拥有人应占溢利3.94亿元，同比减少29.7%。拥有人应占溢利仅有安踏的12.76%。

　　在私有化风波过后，宝胜的股价如何走将更多的取决于公司的盈利能力能否进一步提升。其实，回看宝胜历年的营收数据可以发现，公司的销售增速长期保持在10%以上的增长水平，可见公司的成长性不错。现在问题的关键是公司的销售成本和期间费用率为何会较行业内的一流企业高出一大块。

　　根据宝胜说法，宝胜集团所处的体育用品行业正经历着前所未有的变化和挑战，特别是网购的兴起，平台的快速增长、线上及线下运营商的整合与协作以及消费者对线上及线下互补渠道营造良好购物体验的期望所发生的转变。另外，市场竞争加剧，如运动服装品牌客户之间更积极及频繁的促销活动以及各市场参与者就新商店形式的积极尝试。

　　面对这些变化和挑战，宝胜集团一直在大力探索并投资于各种举措，以适应不断变化的市场动态，扩大全渠道能力；策划有组织的推广活动；加强门店产品供应；及提供体育相关的内容和服务。

　　宝胜表示，集团凭借宝成集团的资源将能够成功转型，但带来这些变化的举措预计会在短期内给宝胜股东造成股价波动，而这也是公司提出私有化最大的初衷。

　　不过，根据智通财经APP的观察，从宝胜近期公布的公司业绩表现来看，公司的这些举措并没有令公司的盈利能力进一步恶化，反而有了较为明显的好转。

　　盈利水平改善，耐克阿迪强周期成最大看点

　　以宝胜2017年三季报为例，公司在前三季度实现营收约138.83亿元，同比增加14.13%；毛利47.97亿元，同比增加10.17%。但由于推广活动及存货拨备的增加，以及折旧、摊销成本及员工成本上升，公司实现净利润3.37亿元，同比减少35.47%。

　　而年报则显示，公司销售收入同比同比增长16%，股东应占溢利同比减少29.7%，说明公司营收及盈利能力在四季度有了明显的好转。

　　4月10日，宝胜发布公司，2018年前三个月的经营数据显示，公司2018年3月综合经营收益净额19.75亿元人民币，同比增长21%。公司截至2018年3月31日止3个月综合累计经营收益净额55.09亿元，同比增长18%。

　　在智通财经APP看来，宝胜营收实现持续的快速增长水平，一方面是公司转型取得了不错的成果，另一方面则是由于公司分销的两大主品牌耐克和阿迪达斯的在中国地区的需求依旧旺盛。

　　据了解，耐克集团2017财年实现营业收入为344亿美元；同比增长6%；净利润为42亿美元，同比增长13%，每股摊薄收益为2.51 美元，同比增长16%。2017财年前三季度耐克在大中华地区的销售收入增长了24%。

　　阿迪达斯集团2017年全球销售增长15%至212.18亿欧元。运营利润增长了31%至20.70亿欧元，公司持续运营业务的净收入增长了32%至14.30亿欧元，剔除一次性税收负面影响因素，归于股东的净收入增长15%至11.73亿欧元。2017年，阿迪达斯品牌和锐步品牌在几乎所有地区的合并销售额均实现了两位数增长。剔除汇率因素，阿迪达斯全年在大中华地区的销售增长29.5%至37.89亿欧元。

　　综合来看，宝胜虽然短期股价出现巨震，但无碍公司长期的成长逻辑，在耐克、阿迪达斯强周期的背景下，公司有望持续提升销售业绩，另外公司完成转型升级后费用率很可能得到改善，以此带来利润的快速回升。公司股价也有望复刻兴发铝业私有化遭否决后的走势。当然，如果公司铁了心要私有化则另当别论。