研报精选 6股值得关注（4.3）

　　 ：正在步入新的成长和创新阶段

　　生物药、抗生素和妇科稳健增长

　　近日公司公布 2017 年报。实现营业收入 27.88 亿元( +96.29%)：其中头孢链活性酯系列收入 6.70 亿元( +12.58%)，占比营收的 24.05%，毛利率 32.16%( -0.43%)，毛利率微幅下滑主要是长单价格较低所致，预计 2018 年长单价格上涨公司盈利能力将有较大提升；其他医药化工产品收入 5.08 亿元( +14.17%)，占比收入 18.22%，毛利率 24.66%( +0.77%)；生物制药及特色原料药收入 1.91 亿元( +26.09%)，占比收入 6.86%，毛利率 51.33%( +3.05%)；制剂产品收入 6.49 亿元( +4,143.43%)，占比收入 23.28%，毛利率 73.07%，制剂大幅增长主要是朗依制药的并表和金城金素抗生素针剂的大幅提升；化工贸易收入 7.69 亿元( +261.31%)，占比收入的 27.59%，毛利率 10.59%( +2.36%)。归母净利润 2.86 亿元( +79.62%)，头孢侧链子公司、医用化工子公司、金城生物和朗依制药等制剂公司完成净利润 3.37 亿，其中朗依制药完成业绩 1.84 亿，基本完成业绩承诺。由于上海金城制剂子公司和其他研发子公司的亏损拉低了公司盈利水平，预计 2018年随着上海金城的治疗胃酸的复方木香铝镁片等销量快速上升将扭亏，其他非核心资产将逐步剥离。扣非后归母净利润 2.80 亿元( +96.64%)，基本每股收益 0.77 元( +22.22%)。

　　抗生素和朗依制药带来稳定的业绩增长

　　头孢侧链中间体已形成寡头，中间体将保持小幅快跑提价，未来盈利能力保持稳步上升。金城金素中国高品质抗生素快速增长，未来将受益于注射剂一致性评价。 抗生素业务 2017 年完成利润 1.05 亿以上，预计未来两年复合增速 30%以上，受益于中间体提价和制剂的快速增长。 朗依制药虽经历并购后迁厂转移 GMP、合同纠纷等事件，但依然基本完成业绩承诺实属不易， 硝呋太尔胶囊进入医保，将和硝呋太尔制霉素阴道软胶囊形成渠道叠加效应，内外兼修，将带动朗依制药稳步增长。 预计朗依制药 2018 年将完成业绩承诺 2.25 亿。

　　生物发酵产业将进入新一轮高速增长金城生物 2017 年收入 1.93 亿元( +64%)，净利润0.41 亿元( +20%)。快速增长的主要原因是谷胱甘肽在药品领域恢复增长， 同时在农业和食品领域开发了新的应用， 谷胱甘肽将进入新一轮高速增长。 我们认为市场低估了谷胱甘肽的潜力，目前日本养殖企业开始在公司开始新增采购谷胱甘肽 20 吨，公司保健品谷胱甘肽葡萄籽维生素 CE 片的上市预示着在食品领域的开端， 谷胱甘肽未来的市场空间有向维生素 C 这一类产业看齐的潜力。继谷胱甘肽后，腺苷蛋氨酸保健食品级原料药已开始销售，药品级原料和制剂预计 2018 年报批生产，预计 2019 年初获批，将形成全球原料药和国内制剂供应，未来将有望获得 10 亿元肝胆淤积用药市场。 后续虾青素等超级抗氧化的原料药也在研发中，生物公司保持高速增长可期。

　　管理体制发生重要变化、产业+资本将持续推进

　　之前公司的管理总部在山东淄博，目前山东地区只是主要负责原料药业务的生产和营销。董事长为首、揽入的一众人才聚集在北京，以段继东为首的国内营销和资本团队； 与二股东东方高圣等后续可能会积极扩展全球新药项目，东方高圣焦距在新药领域，金城是落地平台， License in 或带来新的亮点；以广东金城金素为主的抗生素营销中心。努力变革、奋进的团队，公司转型升级将进入收获期。

　　盈利预测

　　公司处于低估值，金城生物和抗生素业务高成长； 谷胱甘肽在食品和农业领域的应用有可能成为未来的维生素 C 产品，不再是小众市场； 未来预计与二股东东方高圣或在全球创新药领域 License in。 预计公司 2018-2020 年净利润为4.28/5.32/6.70 亿元，同比增长 49.5%/24.3%/25.9%; EPS 为 1.09/1.35/1.70元，对应 PE 为 17.4/14.0/11.2 倍，给予 2018 年 24 倍 PE，目标价 26.2 元，上调至“买入”评级。

　　风险提示:小非减持的风险。( 张文录)

　　：受益于影院下沉，布局三四五线票房高增长城市

　　独到见解：

　　2017 年电影市场回暖，其中三四五线市场增速远超一二线，考虑春节档票房火爆，预计 18 年票房可达 701 亿元。公司坚持以二线城市为重点的战略，抢先布局三四五线城市，未来将继续扩展二线及三四五线市场份额。18 年公司加快自有影院扩张，计划新建 76 家，同时着力提升非票收入，不断优化盈利能力。且公司背靠横店集团，资源丰富。综合以上因素，我们看好公司在 18 年及以后的市占率和业绩。 投资要点

　　1.公司积极扩张自有影院，重点布局二线城市，提前布局三四五线城市18 年公司计划新建 76 家影院，居于上市公司首位。 近年来，电影市场下沉，三四五线城市票房增速远超一二线。 公司深耕二线城市，票房占比多年超过 33%；同时以三四五线城市为战略重心，在三四五线城市票房占比超过 50%，且占比有逐年增加趋势，高于行业水平。2.影院经营效率较高，注重拓展非票业务。

　　16、 17 年公司多项业务指标超越行业平均水平；同时，公司积极提升毛利率较高的非票业务占比，优化公司的盈利能力，改善整体毛利率。

　　3.背靠横店集团资源丰富，各项业务协同发展。横店集团资源丰富，未来可期待集团进一步进行整合影视资源，实现影视全产业链协同运营。

　　4.投资建议：

　　我们预测公司 2018-2020 年实现归母净利 4.07 /4.80 / 5.74 亿元， EPS为 0.90 / 1.06 / 1.27 ，对应 PE 为 35 / 30 / 25。如果考虑增速，从 PEG的指标来看，公司 2018 年 PEG 为 1.08，处于同行业公司中位。公司重点布局在二线及三四五线城市，稳居 TOP3 影投公司行列，在未来院线并购中占据优势，可享受一定估值溢价，我们首次覆盖给予“推荐”评级。

　　5.风险提示：

　　电影市场竞争加剧的风险、新增银幕不达预期的风险、电影市场增速不达预期的风险。(华创证券 谢晨,肖丽荣)

　　：业绩符合预期，医保品种放量在即

　　1、业绩符合预期，原料药带动业绩高增长

　　公司2017年实现归母净利润13.05亿元，同比增长85.18%，主要原因是报告期内公司维生素B5受到环保等多重原因价格较去年同期有着较大幅度提升，分板块来看：

　　1)制剂板块：收入端受两票制影响，自有品种高速增长。2017年公司制剂板块营业收入为21.95亿元，同比增长0.69%，净利润体量在2.94亿元左右(考虑DHY4431万的归母亏损)。公司代理品种业务由于两票制的全国执行，业态发生变化，收入端增速受到影响，我们估计实际销售增速在10%左右，而以医保品种为主的公司自有品种增长我们估计在50%左右。分子公司来看：

　　亿帆生物：制剂板块的核心子公司亿帆生物实现收入21.37亿元，同比增长0.47%，实现净利润3.01亿元，同比增长28.09%。

　　四川德峰：四川德峰2017年扣除非经常性损益后的净利润为3,705.84万元。

　　DHY公司：公司而公司持有53.80%股权的生物创新药平台DHY公司由于研发投入的增加，2017年亏损8237万元，影响归母净利润约4431万。

　　2)原料药板块：价格上涨带来利润大幅上升。2017年公司原料药板块营业收入为19.91亿元，同比增长76.88%，毛利率为79.52%，较去年同期增加6.79%。原料药板块的核心子公司杭州鑫富实现收入19.69亿元，实现净利润10.76亿元，泛酸钙价格的提升以及杭州鑫富所得税率从25%调整至15%带来公司原料药板块净利润的大幅提升。

　　从财务指标上来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.01%、8.76%、2.07%，由于报告期内泛酸钙价格涨幅较大，公司业务结构发生变化，费用率变化较大。其中财务费用的绝对值增长较大主要是汇兑损益所致，从16年的-3205万上升至3319万。

　　2、医保目录导入陆续完成，自有医保品种放量在即

　　在新版医保目录出台后，公司12个独家品种进入医保目录。从目前的情况来看，公司各个医保品种的招标进展顺利，随着各省新版医保目录的导入工作逐渐完成，公司的医保品种即将真正开始放量。我们预计3年内有望做到30-50亿收入，为公司制剂版块打开成长空间。

　　从销售能力角度，公司的销售团队能力以及销售网络的覆盖毋庸置疑，现已覆盖全国二级以上医院超过60%；

　　从品种质量角度，公司进入新版医保目录的12个品种均为独家品种或独家剂型，竞争格局相对较好，未来受到招标降价、医保支付标准的冲击相对较小，且与公司产品群形成协同效应，在未来几年内有望实现巨额利润。

　　3、加大研发投入，F-627有望在2019年进入收获期

　　公司“买”、“创”结合，持续加大研发投入。公司以亿帆研究院及上海健能隆研发团队为基础，初步建成了生物药、化药、中药及原料药研发基地，2017年累计研发投入4.45亿元，同比增长64.55%，占公司营业收入的10.18%。报告期内，公司重磅生物创新药取得明显临床进展：

　　F-627：提前获得了CFDA的III期临床批件，与FDA就美国第二个III期临床方案达成SPA协议，提高了临床试验后申报成功概率，目前F-627的首个美国III期临床试验(04-方案，与安慰剂的对照试验)已达到主要临床终点，现正在组织第二个III临床试验(05方案，与原研Neulasta的对照试验)国际多临床中心病人招募工作。健能隆3月20日在Clinicaltrials上公布了临床II期的数据，从试验结果来看属于非劣效，我们认为F-627的第二个临床III期将大概率取得非劣效结果并在2019年获批。

　　F-652：完成F-652的GVHD适应症的孤儿药申请，并根据FDA的反馈积极补充临床数据等材料；

　　A-337&A-319：肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337获批进入国际I期临床，免疫双特异抗体第二个新药A-319也正式向CFDA进行国内I期临床的申报。

　　4、B5价格有所回落，仍是公司发展期的重要现金来源受到近期原料药价格整体回落影响，泛酸钙价格有所回落。目前博亚和讯的最新报价为165元/千克，较前期高点回落较多。由于公司签单是提前签好下一个季度的订单，加上去年四季度和一季度为价格高位，我们判断今年原料药贡献利润会呈现前高后低的情况，但仍然将是公司未来几年制剂板块和生物创新药板块快速发展期的重要现金来源。

　　结论：

　　我们预计公司2018-2020年净利润为10.04、11.94、15.65亿元，同比增长-23.07%、18.96%、31.02%，对应PE为27x、23x、18x。我们认为，公司业务在不断地转型升级，从原料药到专科产品线再到生物创新药，估值有望随着医保品种业绩的释放以及生物创新药的进度不断提升，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　泛酸钙价格继续下降；医保品种放量不及预期；F-627临床进度不及预期。( 张金洋,缪牧一)

　　：2017年营收增速超预期，扣非归母净利润大幅减亏，未来聚焦三大主业，加速规模扩张

　　2017 年营收增长 26.48%，归母净利润增长 498.02%，业绩增长超预期。 公司 2017 年全年实现营业收入 1879.28 亿元，同比增长 26.48%，增速较去年同期提升 16.86pct，单四季度同比增长 25.32%； 2017 年实现归母净利润 42.13 亿元，同比增长 498.02%，增速较去年同期提升 517.29pct，全年保持正增长，单四季度同比增长 251%；扣非归母净利-0.88 亿元，较去年同期大幅减亏 10.19 亿元。 若不考虑扣除运营资金产生的收益， 2017 年归母净利润为 5.32 亿元，同比增长 156.06%，公司盈利能力大幅提高。公司全渠道销售的优势逐渐显现，线下店面优化，线上运营能力提升，物流、金融良性发展，为公司带来多方面的增长。

　　控费效果显着， 销售、管理费率同步下降，公司经营效率提高。 2017 年公司销售费用率为11.15%，相比去年同期下降 0.77%，管理费用率为 2.63%，相比去年同期降低 0.06%，管理费用率和销售费用率相比去年同期合计下降 0.83pct，主要原因有公司加强人员管理，提升工作效率，员工费用率同比降低；调整门店结构，关闭低效门店，提高可比店面收入；公司运营效率提高。

　　聚焦三大业务，加速规模拓展。 公司着力发展零售、物流、金融三大业务， 2017 年公司零售业营收同比增长 24.21%，毛利率为 12.19%，相比去年同期降低 0.45%，系公司线上占比提升及促销策略影响；服务及其他业务营收同比增长 134.20%。 2017 年，新增家电 3C 店127 家、母婴店 32 家、超市店 3 家、社区便利店 12 家、苏宁易购直营店 542 家。公司加大物流业务投入，新增 5 个区域配送中心、 1 个自动化拣选中心，物流网络进一步扩大，形成有力的竞争能力和独特的经营能力。在金融方面，公司重点关注金融聚焦支付、、消费金融、产品销售这四大核心业务， 2017 年总体交易规模同比增长 129.71%。在海外市场，公司注重提高营收质量，在中国香港开店 5 家，关店 4 家，在日本市场开店9 家，关店 8 家。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。 我们预计金融物流板块将逐步孵化成熟，对公司营收增 速 及 净 利 润 增 速 带 来 积 极 影 响 ， 预 计 公 司 2018-2020 年 营 收 规 模 分 别 为2199.78/2595.27/3017.05 亿元， 归母净利润分别为 8.46/11.69/19.59 亿元， 对应 EPS(按照股份回购后重新计算总股本)为 0.09/0.13/0.21 元，对应当前股价 PE 分别为 156/108/67倍，维持盈利预测，维持“增持”评级。( 王俊杰)

　　 ：推行“6+1”品类战略，重点项目进入收获期

　　事件：公司发布2017年报，报告期内营收32.36亿元，同比增长27.89%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长11.57%，扣非归母净利润5.99亿元，同比增长7.91%；其中Q4单季度营收8.02亿元，同比增长2.82%，环比增长6.44%，实现归母净利润1.97亿元，同比下降13.42%，环比增长63.99%。

　　投资要点：

　　投资收益确认延迟，经营处于边际改善中：公司2017年业绩低于此前预期，主要原因为：1、报告期内重磅产品上线延期；2、出售子公司部分股权的投资收益确认时间延迟；3、报告期内的汇兑损益影响。进入2018年Q1，公司重磅新品《天使纪元》1月11日上线，表现持续性超预期，稳定在iOS畅销总榜前列，目前仍处于前20，随着后续推广费用的收缩，有望逐步贡献较明显业绩增量。同时《天使纪元》海外版预计将于Q2上线，参考此前《狂暴之翼》的成功，表现同样值得期待。

　　推行“6+1”品类战略，2018年重点项目逐渐进入收获期：公司推行“6+1”的品类战略，打造横向拓展的多品类游戏矩阵。2017年为重点项目的投入期，报告期内研发人员数量同比增长76.75%至1467人，研发投入同比增长85.64%至3.21亿元，在同级别公司中研发投入规模具有明显的领先优势。从重点项目的储备情况看，年内预计将上线《天使纪元》海外版、《猎龙计划》、《三十六计》、大IP手游《权力的游戏》等产品，2018年预计将逐渐进入公司的收获期。

　　手游增长引擎的切换与海外地区的推进依然是中长期的核心看点：公司作为国内出海领先的A股游戏龙头，2017年海外地区营收占比进一步上升至60.83%，在国内市场竞争环境较为激烈的情况下，海外地区的推进有助于打开中长期的成长空间，建议关注《天使纪元》海外版以及海外代理产品的上线。另一方面，2017年整体手游营收占比提升至71.12%，依然为增长主驱动。公司在世界级IP的布局上处于行业领先地位，目前《权力的游戏》、《星球大战》等顶级IP产品均处于研发阶段，后续上线将有望推动手游业务增长引擎的切换。

　　投资建议：受项目推迟及汇兑损益等影响，2017年业绩低于此前预期。但从公司研发投入以及项目储备来看，2018年有望成为公司的收获期。我们维持对公司中长期发展的看好，建议积极关注公司新品进展以及海外推进情况。考虑重点项目延期导致利润释放时点推迟，同时考虑2018年投资收益确认的影响，我们适当下调了公司的盈利预测，预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.43/2.03/2.47元，对应当前股价PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品延期上线风险，新产品上线表现不及预期，现有产品流水下滑过快；投资收益无法确认的风险。( 张良卫,肖文瀚)

　　 ：锂资源多元化，产业链布局完美

　　事件：近日，公司发布2017年年报，实现营业收入43.83亿元，同比增54.12%，归母净利润14.69亿元，同比增216.36%，扣非归母净利润11.94亿，同比增151.84%。

　　公司预计2018年第一季度归母净利润3.07-3.75亿元，同比增加125%-175%。

　　点评：

　　锂资源多元化，保障公司下游锂产品放量。锂矿资源是锂产品加工企业的生命线，公司积极开拓上游资源市场，多箭齐发，公司拥有澳大利亚、阿根廷、中国和爱尔兰的六个优质锂资源股权，主要由第三采矿公司运营。目前，公司的锂辉石精矿主要来自世界上第二大的锂辉石矿山MountMarion,产能已经达到40万吨，且品味将由4%和6%各占50%升级到全部6%。同时，位于西澳大利亚的Pilgangoora项目预计在2018年下半年投产，公司已经签订了第一生产阶段的长期报销协议，预计供应16万吨/年锂原材料，第二生产阶段的报销协议能额外增加7.5万吨锂原材料。公司还与Cauchari-Olaroz达成包销协议，项目2019年底或2020年初达产。公司还拥有宁都河源锂矿，资源量10万吨LCE,氧化锂含量1.03%。

　　锂化工产品产销量保持高增长。公司现有碳酸锂产能2.3万吨，实际产量1.83万吨；氢氧化锂产能8000吨，产量0.69万吨；以及氯化锂、金属锂和氟化锂等锂化工产品。公司新增的2万吨氢氧化锂(碳酸锂)产线将于2018年第二季度达产，宁都1.75万吨碳酸锂产线将于2018年第四季度达产。2018年底公司锂化工产品的产能将达到8万吨，进一步巩固公司龙头地位。

　　布局固态电池和电池回收，完善产业链。公司已有全自动消费类锂电池生(东莞赣锋，60万Ah/天)和高容量锂电池产线(动力电池厂，6亿Wh/年)。同时，布局锂电池回收(赣峰循环，3.4万吨/年)。上述项目在2017-2018年分阶段投产。另外，公司还从中科院宁波材料所合作开展固态电池研发(浙江赣峰)，预计2019年一季度达产。公司已经完成了从上游资源、锂盐及其他化工产品加工和电池(包括固态电池)的布局，成长性确定。

　　新能源汽车产销两旺，碳酸锂全年均价有望上升。2017年，碳酸锂价格先低后高，价格中位数在14-15万/吨。2018年，受国家补贴政策调整窗口期的影响，春节以来，下游需求直接进入旺季，全年需求分布将较为均衡。从已经公告的其他上市公司年报和行业数据来看，新增碳酸锂产能大都在年底达产，对18年的供应影响较小。那么，2018年碳酸锂的全年均价有望在15-16万/吨。

　　投资建议：新能源汽车是增长确定的行业，未来几年都将保持高速增长，对锂资源的需求量将同步增长，公司作为锂资源的龙头企业，将持续受益。预计公司2018-2020年的EPS分别为3.26元、4元和4.88元，对应PE分别为24倍、19倍和16倍，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期；碳酸锂价格大幅波动。( 张文臣)