从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业

　　1、“三表修复”重心在于扩产能力及意愿提升

　　“三表修复”是企业开启资本开支扩张周期的前提条件（1）利润表修复使得企业具有“扩产意愿”，这通常表现为盈利能力提升及需求预期改善。（2）资产负债表和现金流量表修复使得企业具有“扩产能力”，这主要取决于企业当前的经营状况、债务水平、融资状况等。根据三表的修复跟踪，我们可以判断企业的“扩产意愿”与“扩产能力”，进而挖掘具有资本扩张条件的景气行业。

　　2、资本扩张的前提需兼备能力与意愿

　　具备扩产能力背后是较强的营运能力、偿债能力及融资能力（1）营运能力较好，主要表现为经营现金流净额充裕和对上下游资金占用提升；（2）偿债压力较小，主要衡量偿债支出现金流占比回落及处于历史较低水平；（3）融资能力较强，往往对应筹资现金流明显流入和长期融资占比提升。具备扩产意愿背后是较强的盈利能力与增长能力（1）盈利能力回升，主要表现为毛利率改善和资产周转率提升；（2）增长能力恢复，则代表需求端回暖，对应营收改善和存货处于较合意水平。当行业满足上述五个维度的筛选条件时，代表该行业兼备“扩产能力”和“扩产意愿”，具体包括一级行业电力设备、机械设备、汽车、食品饮料、社会服务、美容护理；以及除上述一级以外的二级行业能源金属、农化制品、饲料、动物保健和医疗服务。

　　3、资本扩张的背后是行业高度景气

　　（一）基于三类指标挖掘具备CAPEX扩张趋势与拐点的行业机会。（1）重点关注处于扩产周期，兼具“扩产能力”与“扩产意愿”的一级行业电力设备、汽车；二级行业能源金属、专用设备、医疗服务、酒店餐饮，其中，商用车、电机及酒店餐饮等或具备更强的扩张动力及持续性。（2）重点关注出现扩产拐点，兼具“扩产能力”与“扩产意愿”的一级行业机械设备、美容护理；二级行业旅游及景区、饲料、动物保健。（二）寻找满足CAPEX扩张潜力的行业机会。（1）静待“增长能力”（需求）恢复。已扩产或出现扩产拐点，且具备较强的“扩产能力”及盈利能力的一级行业公用事业、煤炭和家用电器；二级行业还包括游戏和服装家纺。（2）静待“融资能力”提升。处于扩产周期或出现扩产拐点，且具备较强的“扩产意愿”、营运能力及偿债能力的一级行业农林牧渔；二级行业贸易、数字媒体和出版。（3）静待“扩产拐点”。虽然未有扩产迹象，但兼具“扩产能力”和“扩产意愿”的一级行业包括食品饮料、社会服务；二级行业农化制品。（三）“新半军”挖掘具备CAPEX扩张趋势与潜力的景气赛道。（1）重点关注处于扩产周期，兼具“能力”与“意愿”的赛道储能、新能源汽车（整车）及能源金属；（2）静待“融资能力”提升。处于扩产周期，且具备较强的“扩产意愿”、营运能力及偿债能力的行业光伏；（3）静待“扩产拐点”。虽然未有扩产迹象，但兼具“扩产能力”和“扩产意愿”的行业新能源电池。

　　风险提示国内疫情反复导致需求复苏明显低于预期，企业财报修复不及预期。