传统能源黄金时代，煤炭开启价值重估

　　1、煤炭基本面复盘供需失衡引发能源危机，价格高位震荡

　　2022年，煤炭价格受国际能源危机和疫情的叠加影响，供需失衡引发的能源危机致煤炭价格高位震荡。2月底俄乌冲突致国际能源供需格局发生变化，海外能源危机持续发酵，带动国内煤价高涨。4月-7月，疫情反复，需求转弱，价格出现回落。8月以来，高温天气致国内能源结构局部错配，叠加长协比例提升，市场煤减少，现货煤价上行。炼焦煤或等待下游补库及稳增长政策真正落地。

　　2、后期展望短期供给偏紧主逻辑不变，煤价中枢有望维持高位

　　动力煤方面供给上，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战。国内产量增量仍存在不确定性，当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限。需求上，11月将全面进入供暖季，电煤日耗将持续反弹，补库也将持续，动力煤进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面供给端无新增产能，高危矿井退出仍存减量，蒙俄焦煤进口仍受制于运力，当前已达高位，供给偏紧仍将持续；需求端，基建和地产稳增长政策有望落地实施，地产投资需求有望改善，基建投资需求持续发力，需求预期改善带来价格修复，有望上行。

　　3、碳中和影响煤炭新建产能，能源转型开启第二增长曲线

　　煤炭需求或于2030年前达峰，但供给有望先于需求达峰，煤价中枢将有望提升；传统能源开启黄金时代，煤企盈利丰厚现金充沛，双碳政策影响煤炭新建产能，能源转型是煤企意愿与能力的匹配，更多煤企拉开转型大幕，开启第二增长曲线。

　　4、投资建议低估值&高股息将价值重估，多主线布局

　　投资主线一海外及非电煤弹性标的。此类煤种的价格不受政策约束，供需错配背景下享受更高业绩弹性，兖矿能源(行情600188,诊股)、兰花科创(行情600123,诊股)、晋控煤业(行情601001,诊股)。投资主线二销售结构稳定且高分红受益标的。未来几乎不受年度长协比例提高政策影响，业绩有保证，中国神华(行情601088,诊股)、陕西煤业(行情601225,诊股)、【()、】(行情600546,诊股)。投资主线三新能源转型布局标的。能源转型布局新兴领域，新业务带来更多的业绩贡献且享受更高的估值，华阳股份(行情600348,诊股)、美锦能源(行情000723,诊股)、电投能源(行情002128,诊股)。投资主线四焦煤需求预期改善标的。行业当前焦煤仍处于景气底部，地产等稳增长政策频出，有望带来预期改善，山西焦煤(行情000983,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)。投资主线五主业高成长标的。当前行业新增产能受限的情况下，仍有部分公司通过或者自建矿的形式，继续享受高成长，【()、】(行情600256,诊股)、中煤能源(行情601898,诊股)、宝丰能源(行情600989,诊股)（煤化工及拿矿意愿）。

　　风险提示经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。